Значение финансового посредничества в рыночной экономике

Выше уже отмечалось, что переход к обмену на основе денег и развитие их форм стимулирует разделение процессов инвестирования и сбережения. Облегчается передача от сберегателей к инвесторам различных покупательных способностей, возникают институты финансового рынка, выполняющие соответствующие посреднические функции.

74

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

В борьбе за усиление конкурентных позиций рост сети финансовых посредников приводит к применению в практике работы с клиентурой разнообразных финансовых инструментов - активов. Процесс, при котором сберегатели снимают средства с депозитных счетов и помешают их в государственные и корпоративные ценные бумаги, носит название отказа от финансового посредничества. Он связан с ожиданием более высокого дохода от вложений в альтернативные источники. Например, в США правительство запрещало увеличивать проценты по депозитам в периоды инфляционного роста цен и не устанавливало таких ограничений для других вложений. Это стимулировало отказ от финансового посредничества и рост числа финансовых инструментов, предлагаемых клиентам - юридическим и физическим лицам.

Значительная их часть становится предметом сделок на фондовом рынке. Формирование и развитие рыночных форм связей требует осмысления их природы. Теория экономики и денежного обращения раскрывает их с помощью ряда основных понятий. Обобщим важнейшие из известных.

Назовем рынок, который осуществляет согласование спроса и предложения по товарам, услугам, недвижимости, рынком реальных активов, а рынок, который осуществляет функцию распределения денежных средств в соответствии с потребностями экономики, - финансовым.

Финансовый рынок характеризуется рыночными институтами, которые служат каналами «перелива» денежных средств, т.е. их перераспределения из рук собственников в руки заемщиков. Деятельность этих институтов стимулирует и упорядочивает образование фондов финансовых средств, обращение ценных бумаг. Денежные средства, инвестируемые в покупку фондовых ценностей, могут отвлекаться как на короткий, так и на длительный срок. Долгосрочные вложения формируют капитальные активы и содействуют капиталообразованию и развитию рынка капитала, краткосрочные - развивают собственно денежный рынок, мобилизующий, с последующим целевым использованием, временно свободные денежные средства. Структура рынка ценных бумаг представлена на рис. 4.1.

Денежные рынки по сути являются формой оптовой торговли денежными средствами, а банки - основными институтами розничного рынка денежных средств. Займы сроком более одного года опосредуются рынком долговых обязательств. Если займы на денежном рынке

75

Часть II. Инструменты ирьтки в финансовом секторе экономики

выплачиваются в конце их срока, то проценты на рынках долговых обязательств - в течение всего срока.

Фондовый рынок

Рынок денежных ценных бумаг

Рынок товарных ценых бумаг

Рынок товарных

фьючерсов и

опционов

Рис. 4.1. Структура рынка ценных бумаг

Рынок капиталов (capitalmarket) ~- это рынок, на котором заключаются сделки купли-продажи ценных бумаг со сроком погашения один год и более, т.е. долгосрочных ценных бумаг. Рынок акций принято считать частью рынка капиталов. В определенном смысле акция является долгосрочной ценней бумагой, поскольку она не имеет срока погашения. Акция может существовать столь долго, сколько существует корпорация.

Рынок акций является самым широким рынком капиталов, если говорить о суммарной долларовой стоимости торгуемых на нем бумаг. Около 35% всех выпущенных акций находится непосредственно в руках частных лиц; остальной частью индивиды владеют опосредованно - через пенсионные фонды, страховые компании и корпорации.

1. жилищная (закладные на дома, принадлежащие одной - четырем семьям);
2. сельскохозяйственно-коммерческая.

Коммерческие банки проникли на рынок ипотек лишь в последнее время. Третий крупнейший компонент рынка капиталов - рынок корпорационных облигаций. Основными держателями таких облигаций Являются компании страхования жизни; они владеют более чем 1/3 всех корпорационных облигаций. Наконец, рынок капиталов включает рынок долгосрочных государственных ценных бумаг США и долгосрочных бумаг, выпускаемых агентствами федерального правительства, а также правительствами штатов и местных органов власти, которые приобретаются учреждениями и частными лицами, составляющими широкий спектр покупателей. Привлекательность государа венных долгосрочных и среднесрочных облигаций США для частных инвесторов заключается в том, что они защищены от кредитного риска. Рынок капиталов состоит из ценных бумаг, выпущенных в основном на срок одиц год и более.

Термин денежный рынок (money inarket) обычно применяется к торговле кредитными инструментами, выпущенными на срок менее одного года. Инструменты денежного

76

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

рынка высоколиквидны и могут продаваться и покупаться. Самым крупным сектором денежного рынка является рынок казначейских векселей США со сроком погашения менее одного года (T-bills).

Депозитные сертификаты крупных размеров, определение которых дано в гл. 3, были «изобретены» одновременно несколькими агрессивными коммерческими банками США в 1961 г. Все свободнообращающиеся депозитные сертификаты имеют номинал 100 000 долл. и более. Они являются депозитами в эмитировавшем их финансовом учреждении. Коммерческий банк отражает депозитные сертификаты на своих счетах как пассивы. Покупатели депозитных сертификатов, конечно, рассматривают их как активы.

Депозитные сертификаты могут быть свободнообращающимися, это означает, что держатели могут продавать их на вторичном рынке. Свободнообращающиеся депозитные сертификаты играют все большую роль в операциях на денежном рынке. Они образуют важный источник средств для банков среднего и крупного размера. Казначеи корпораций приобретают свободнообращающиеся депозитные сертификаты, поскольку они сочетают доходность с высокой ликвидностью и для них существует оживленный рынок перепродажи (вторичный рынок).

В дополнение к депозитным сертификатам и казначейским векселям, описанным выше, важной частью денежного рынка являются рынки коммерческих бумаг и банковских акцептов.

Соглашения REPO, определение которых приводится в гл. 3, образуют важную часть современного денежного рынка и позволяют держателю ценных бумаг получать средства путем продажи ценных бумаг с одновременным обязательством выкупить их в определенный момент в будущем. Они являются средством, облегчающим получение кредитов и предоставление ссуд на короткий срок, и обеспечивают ликвидность активов кредитора. Соглашение REPO обычно заключается между коммерческим банком и корпорацией. Банк продает ценные бумаги (часто это казначейские векселя США) управляющему финансами корпорации и обязуется выкупить их (часто на следующий день) по заранее обусловленной цене. Разница между текущей ценой покупки и будущей ценой продажи представляет собой выплачиваемый процентный доход.

Другой формой торговли на денежном рынке является рынок федеральных фондов (federalfundsmarket), на котором банки берут ссуды и предоставляют кредиты друг другу, используя свои депозиты (резервы) в ФРС. Большинство банков использует рынок федеральных фондов, чтобы выполнить резервные требования или чтобы получить доход в течение короткого учетного периода. Федеральные фонды более подробно описаны в гл. 6.

Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хул. Современные деньги и банковское дело/ Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. XXIV.

Таким образом, различия финансового рынка позволяют выделить в нем относительно самостоятельные функциональные составляющие в виде рынка денег и рынка капиталов. Формирование и последующее использование фондов денежных средств происходит в сфере финансовых, кредитных отношений, а также отношений совладения. Отношения совладения означают, что права долевого участия в собственности

77

Часть IIИнструменты и рынки в финансовом секторе экономики

фирмы могут быть переданы вкладчику капитала или инвестору по договору, сопровождающему передачу (продажу) ценной бумаги или пакета ценных бумаг. Обращение финансовых активов в качестве имущественных прав их держателей стимулируется возможностью получения дохода и создает условия для инвестирования.

Денежный рынок охватывает взаимоотношения банков и профессиональных участников, складывающиеся в основном во внебиржевом обороте. Он покрывает потребность участников в текущей ликвидности, а Центральный банк может использовать его возможности для поставки или использования национальных денег.

Среди основных инструментов денежного рынка основными являются:

• казначейские векселя;
• переводные (коммерческие) векселя;
• коммерческие бумаги;
• депозитные сертификаты.

Казначейский вексель выпускается государством в качестве обязательства выплатить определенную денежную сумму. По этому долговому инструменту не выплачиваются проценты или купонный доход. Однако выплате на дату погашения подлежит номинал (лицевая стоимость) векселя, который продается с дисконтом (скидкой) по отношению к номиналу.

В основе дисконта лежит процентная ставка. К примеру, при годовой процентной ставке, равной 12%, трехмесячной вексель номиналом 100 000 будет продаваться по цене 97 000. Доход составит 291 (3% за 3 мес.) на сумму 97 000.

Коммерческий вексель должника может быть продан другой компании для получения необходимых средств. Он также может быть учтен в банке с дисконтом относительно номинала в связи с определенным риском неуплаты должника в обозначенный срок.

Коммерческие бумаги выпускаются с целью финансирования деятельности компании и являются альтернативой краткосрочного банковского кредита. Когда срок действия одного выпуска заканчивается, осуществляется следующий за ним. Согласно практике США, коммерческой бумагой называют краткосрочное (обычно со сроком погашения не более 9 месяцев) долговое обязательство, выпускаемое компаниями, которым необходимо увеличить свой капитал на относи-

7Н

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

тельно короткий период времени. Коммерческая бумага может быть выпущена непосредственно фирмой-заемщиком или через брокеров, но в любом случае долговые обязательства перед владельцем бумаги непосредственно несет фирма.

Депозитные сертификаты подтверждают размещение депозита у эмитента и могут обращаться на рынке. Сертификаты являются переводными предъявительскими бумагами, имеющими процентный доход от установленного номинала. Например, при номинале 100 000, процентной ставке 12% и сроке обращения 1 год при погашении выплачивается 112 000. В случае выхода на вторичный рынок сертификаты будут продаваться по цене ниже цены окончательного платежа, т.е. с дисконтом. Величина дисконта отражает действующие на момент сделок процентные ставки денежного (банковского) рынка.

Выпуском ценных бумаг могут также оформляться многочисленные финансовые и кредитные отношения. Мобилизация капитала, движение денежных средств и эффективное размещение финансовых ресурсов бизнеса осуществляется при посредстве рынка ценных бумаг.

Собственно рынок ценных бумаг и охватывает ту часть кредитно-финансовых отношений и отношений совладения, которые закреплены эмиссией (выпуском в обращение) особых финансовых инструментов - ценных бумаг.