ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Ценные бумаги известны человечеству по крайней мере с поздне­го средневековья. Великие географические открытия тех времен заметно расширили международную торговлю. Поэтому торговцам потребовались большие капиталы для использования их в торговых операциях.

Они стали в то время первыми крупными эмитентами ценных бумаг. Однако только с началом промышленного переворота и созданием крупной перерабатывающей промышленности распространение и торговля акциями получили действительно широкий размах.

Ценные бумаги могут выпускаться в виде отпечатанных на бу­маге бланков или в форме записей на счетах. Эмитент ценных бумаг — юридическое лицо, которое от своего имени выпускает цен­ные бумаги и обязуется выполнять обязательства, вытекающие из условий выпуска ценных бумаг. Инвестор — физическое или юри­дическое лицо, владеющее ценными бумагами. К ценным бумагам относятся акции, облигации, казначейские обязательства государ­ства, сберегательные сертификаты, векселя.

В ряде государств существуют процентные ценные бумаги, пред­ставляющие собой долговое обязательство. Например, в США ос­новным эмитентом является государство, выпускающее три основ- ные вида процентных ценных бумаг:

• вексель казначейства, гарантирующий выплату определен­ной суммы номинальной цены (как правило, 10 тысяч долларов) в указанный срок (вплоть до 1 года с момента покупки). Казначей­ство выдвигает на каждый аукцион определенное число векселей и удовлетворяет заявки, начиная с тех, в которых указана наиболь­шая цена;

• расписка казначейства, удостоверяющая более долгосрочные долги (от 1 года до 10 лет).

• боны казначейства, удостоверяющие вклад на длительный срок (более 10 лет). Схема выплат и публикаций является анало­гичной распискам казначейства. Единственным отличием является то, что некоторые боны могут быть отозваны и выкуплены по номи­налу за 5—10 лет до конечного срока.

Акция представляет собой ценную бумагу, свидетельствующую о внесении средств на развитие акционерного общества и дающую право ее владельцу на получение части прибыли (дивиденда) данно­го акционерного общества. Основная цель выпуска акций состоит как в мобилизации денежных средств для создания нового юриди­ческого лица, так и в увеличении его уставного фонда. Акции с

точки зрения способа определения прав держателя бывают именные и на предъявителя. С точки зрения порядка начисления дивиден­дов акции бывают обыкновенные (простые) и привилегированные.

Обыкновенная акция дает право на участие в управлении ак­ционерным обществом (одна акция — один голос при решении вопросов на собрании акционеров) и распределении чистой при­были общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

Привилегированные акции не дают права на участие в управ­лении, но приносят постоянный (фиксированный) дивиденд и имеют преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества. Привилегированные акции мо­гут выпускаться в виде конвертируемых акций, которые по же­ланию владельца могут обмениваться на обыкновенные акции или облигации того же эмитента в соответствии с условиями конвер­сионной привилегии (условия определяются при подготовке вы­пуска конвертируемых акций).

В зависимости от объема прав акционеров по распоряжению акциями последние бывают свободно обращающиеся и с ограни­ченным кругом обращения. Свободно обращающиеся акции — это акции открытых акционерных обществ, механизм хождения ко­торых на рынке ценных бумаг регулируется действием закона. Акции с ограниченным кругом обращения характерны для закрытых акционерных обществ, поскольку свободное хождение этих акций на рынке ценных бумаг может быть запрещено или ограничено как законом, так и уставом акционерного общества.

Существуют также акции трудового коллектива и акции пред­приятия. Акции трудового коллектива и акции предприятия не дают их держателям право на участие в управлении предприятием, не меняют правового погашения и формы собственности предпри­ятия, выпустившего акции, а являются лишь средством мобили­зации дополнительных финансовых ресурсов.

Акции могут быть ликвидными, менее ликвидными, нелик­видными. Степенью ликвидности акций может выступать спрэд — относительная разница между котировками на продажу и покупку в процентах от цены покупки. Акции с наименьшим спрэдом яв­ляются наиболее ликвидными. Другими показателями ликвидности акций могут выступать:

* доходность валютных инвестиций в акции (прирост курсо­вой стоимости акций в долларах за период в процентах);

• уровень рыночной капитализации (произведение курса ак­ций компании в долларах на общее количество обыкновенных ак­ций), характеризующий размер предприятия и активность эмитен­та с точки зрения продвижения своих акций на вторичном рынке.

Облигация представляет собой ценную бумагу, удостоверяю­щую внесение ее владельцем денежных средств и подтверждаю­щую обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный срок (облигации выпускаются на определенный срок) с уплатой фиксированного процента.

Облигация принципиально отличается от акции тем, что:

• облигация опосредует обязательство займа, а акция — от­ношения участия в деятельности эмитента (акционерного об­щества);

• акция является бессрочным вложением средств, в то время как облигация выпускается на срок, и эмитент несет обязатель­ство выкупить ее по истечении этого срока;

• акция не гарантирует получение дивидендов (кроме при­вилегированных акций), а облигация является ценной бумагой с заранее установленной (фиксированной) доходностью;

• держатель облигации не может рассчитывать на участие в управлении эмитентом.

Облигации могут быть именными или на предъявителя, про­центными или беспроцентными (целевые под товар или услуги), свободно обращающимися или с ограниченным кругом обраще­ния. Облигации внутренних государственных и местных займов выпускаются на предъявителя, облигации субъектов хозяйствова­ния — как именные, так и на предъявителя. На процентных обли­гациях указываются уровень и сроки выплачиваемого процента, а на целевых (беспроцентных) — товар или услуга, под которые они выпущены.

Доход по процентным облигациям выплачивается путем опла­ты купонов к облигациям. Купон представляет собой часть обли­гационного сертификата, который при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода). Оплата производится ежегодно или единовременно при погашении займов путем начисления процентов к номинальной стоимости. Величина процента и дата его выплаты указываются на купоне.

По облигациям целевых займов доход не выплачивается. Вла­делец такой облигации получает право на приобретение соответ­ствующих товаров или услуг, под которые выпущены займы.

Облигации субъектов хозяйствования выпускаются для при­влечения дополнительных финансовых ресурсов.

Облигации являются твердыми долговыми обязательствами эми­тента, и поэтому они более надежны, чем акции, тем не менее, цена облигации подвержена риску изменения процентных ставок. Поэтому в целях уменьшения влияния уровня инфляции на цену облигации используются так называемые конвертируемые облигации, которые дают их владельцу право обменивать их на обыкновенные акции того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии. Для конвертируемой облигации в качестве основных характеристик обязательно указывают первую дату, открывающую возможность перевода облигации в акцию и переводную премию. Под последней понимается выраженная в процентах от текущей цены акции сумма переплаты за право перевода облигации в обыкновенную акцию. Размер премии тесно связан с доходностью акции: чем ниже премия, тем ниже доходность акции.

Конвертируемые акции и облигации имеют достоинства как для инвестора, так и для эмитента. Для инвестора преимуществом конвертируемых акций и облигаций является сочетание гаранти­рованного процентного (купонного) дохода и погашения основной суммы с возможностью выигрыша от прироста курсовой стоимос­ти обыкновенной акции. Для эмитента выпуск конвертируемых акций и облигаций служит средством размещения дополнительно­го количества обыкновенных акций по цене несколько выше их текущей рыночной стоимости.

Облигации имеют широкое хождение в зарубежных государ­ствах. Так, предприятия могут выпускать облигации с варрантом (ордером). Варрант представляет собой право на приобретение определенного количества акций компаний в течение установлен­ного времени по оговоренной цене. В отличие от конвертируемой облигации владелец облигации с варрантом при реализации орде­ра остается держателем облигации, но в то же время приобретает акции данного предприятия.

варрант отделяется от облигации и обращается на вторичном рынке как самостоятельная бумага.

Облигация может выпускаться в форме конкретной бумаги (в форме защищенного бланка ценной бумаги) и в виде записи на счетах (как балансовая бумага). Последняя форма эмиссии дает определенные преимущества как эмитенту, так и облигационеру, поскольку при этом сокращаются расходы на печатание и хране­ние облигаций, исключается возможность подделки и кражи бу­маги. Некоторое неудобство отмеченной формы может возникнуть в связи с реализацией владельцем залогового права.

Теория ценных бумаг, не имеющая государственных границ, также дает характеристику казначейским обязательствам госу­дарства, сберегательным сертификатам и векселям.

Казначейские обязательства государства — вид размещаемых на добровольной основе среди хозяйствующих субъектов или на­селения государственных ценных бумаг, удостоверяющих внесение их держателями денежных средств в бюджет и дающих право на получение фиксированного дохода в течение всего срока владения этими ценными бумагами. Поэтому облигация (казначейское обя­зательство государства) представляет собой ценную бумагу, сим­волизирующую государственное долговое обязательство и дающую право ее владельцу по истечении определенного срока получить обратно сумму долга и проценты. Продавая облигацию, например, государственного займа государство обязуется вернуть сумму долга в определенный срок с процентами или выплачивать кредиторам доход в течение всего срока пользования заемными средствами, а по истечении срока — вернуть сумму долга.

Государство устанавливает нарицательную стоимость (номиналь­ную цену) облигаций. Она обозначается на облигации и выражает денежную сумму, предоставленную держателем облигации государ­ству во временное пользование. Именно эта сумма выплачивается владельцу облигации в момент ее погашения и на нее начисляются

S

проценты. Однако реальная доходность облигаций для их держателей может быть выше или ниже установленного номинального процента. Это обусловлено тем, что облигации продаются по курсовой цене, которая отклоняется от нарицательной стоимости. Данное отклонение называется курсовой разницей и зависит от ряда факторов, к которым относятся величина дохода, выплачиваемого по займу, уровень ссудного процента, время покупки облигации, степень насыщенности фондового рынка государственными ценными бумагами, привлекательность условий выпуска частных ценных бумаг, состояние хозяйственной конъюнктуры, степень доверия населения правительству.

При административно-командных методах управления эконо­микой и отсутствии фондового рынка государство реализовывало облигации по официальной курсовой цене, на величине которой реально отражалась только часть из перечисленных выше факто­ров, да и то в сторону ее повышения. Хотя курсовую цену госу­дарство может назначить произвольно, тем не менее успех займа не гарантируется только волей правительства. Реальная курсовая цена облигаций займов и их привлекательность для заимодателей могут быть выяснены только при свободном обращении государ­ственных ценных бумаг на фондовом рынке. В данном случае от­клонение курса облигаций займов от нарицательной стоимости свидетельствует о серьезных недостатках в кредитной политике государства и необходимости ее срочной корректировки. Поэтому свободная котировка, например, облигаций государственных займов на фондовой бирже является механизмом учета всех факторов, отражающихся на курсовой цене процентных бумаг.

Устранению недоверия заимодателей к кредитным операциям государства может способствовать разнообразие условий выпуска займов по срокам. Если государство ориентируется только на дли­тельные кредитные операции, то это затрудняет вовлечение в по­купку облигаций свободных денежных средств краткосрочного и долгосрочного характера, заставляет задуматься потенциального кредитора о целесообразности своих вложений в долгосрочные сбережения.

Доходность, например, государственных ценных бумаг для кре­диторов не может быть ниже фактического уровня инфляции. Дан­ное условие при наличии товарного голода может гарантировать достаточный интерес к займу, поскольку заимодатель будет заст­рахован от потерь при падении стоимости денег. Если же гаран­тировать кредитору также получение определенного процента по­мимо возмещения инфляционных потерь, то можно ожидать по­явления активного спроса на ценные бумаги. Характерно, что среди ценных бумаг особо выделяют именно казначейские обязательства государства. Это связано с тем, что исторически это старейший вид ценных бумаг, а государство рассматривается всегда как крупный и все же наиболее надежный должник.

Условия выпуска государственных казначейских обязательств предусматривают, что их владельцы имеют право сдавать их в учреждения банков до наступления срока платежа. При этом их владельцам возвращается сумма в размере нарицательной стоимости казначейских обязательств за вычетом полученных ранее доходов по купонам и начисляются дополнительно проценты за пользование государством средств владельцев в определенном проценте от нарицательной стоимости казначейского обязательства.

Депозитный сертификат, или сберегательный сертификат — это письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему. Сертификаты могут выпускаться в разовом порядке, сериями, быть именными и на предъявителя, а также срочными и до востребования. Сертификат не может служить расчетным или платежным средством за продан­ные товары или оказанные услуги.

В современной экономике депозитные сертификаты играют двойную роль:

• выступают как инвестиционная ценная бумага, позволяю­щая поместить свободные денежные средства под процент, как пра­вило, на короткий срок и с возможностью досрочной реализации;

• выступают как средство обращения (при большом номина- лё — как “оптовые деньги”).

В то же время некоторые специалисты считают, что депозит­ные сертификаты (ДС) являются разновидностью срочных бан­ковских вкладов. В отличие от обычных сберегательных счетов клиенту выдается не книжка, а сертификат (удостоверение), вы­полняющий роль долговой расписки банка. Средства с такого вклада можно изъять и до истечения оговоренного срока, уплатив штраф в форме удержания определенной части процен­тов.

Депозитные сертификаты выпускаются, как правило, на предъя­вителя со сроком погашения от 30 дней до шести месяцев или на больший срок, но е переменной ставкой процента. Номинал сер­тификата в США может быть 100 []тысяч долларов, но чаще 1 млн долларов или кратная ему величина. До истечения срока погашения инвестор может перепродать депозитный сертификат достаточно быстро и с минимальными издержками финансовой компании, банку или самому эмитенту.

При реализации банком депозитных сертификатов вместо на­числения процентов сверх номинала часто используется продажа со скидкой (дисконтом). Например, выпуск ДС на сумму 1000 000 долларов на срок 6 месяцев со скидкой 10 % означает, что эмис­сионная цена сертификата равна:

100 000 - 6/12 • (0,1 • 100 000) = 95 000 дол.

Другими словами, покупателю предлагается норма дохода, рав­ная

(100 000 - 95 000)/95000 • 12/6 • 100 % = 10,6 % годовых.

Банки практикуют выпуск более долгосрочных ДС под скользя­щую процентную ставку, привязанную к ставкам по казначейским векселям, краткосрочному межбанковскому кредиту или по ссудам первоклассным заемщикам. Так, выплата процентов по депозитно­му сертификату, выпущенному на 5 лет по 0,5 % пункта сверх ставки по 3-месячным казначейским векселям, корректируется каждые три месяца. Если базовая ставка возрастает на дату перерасчетов с 10 до 11 %, то выплаты процентов по ДС увеличи­ваются с 10,5 до 11,5 %.

В промышленно развитых странах для привлечения денежных средств все чаще используют выпуск депозитных сертификатов и облигаций. Это связано с существенной особенностью функциони­рования крупных западных компаний. Так, выпуск акций рас­сматривается ими зачастую как слишком дорогой способ мобили­зации денежных ресурсов при достаточно низком уровне дивиден­да. Дело в том, что чрезмерный выпуск новых акций может ухуд­шить динамику курса ценных бумаг предыдущих выпусков. Кроме того, дополнительная эмиссия простых акций чревата потерей контрольного пакета корпорации.

Вексель — ценная бумага, удостоверяющая безусловное денеж­ное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя (векселедержателю). Другими словами, вексель — это письменное долговое обязатель­ство, составленное в предписанной законом форме и дающее его владельцу безусловное право требовать по наступлении срока с лица, выдавшего или акцептовавшего обязательство, уплаты ого­воренной в нем денежной суммы.

Вексель имеет большую историю. Так, исторический опыт раз­вития и расцвета торговли и промышленности в России свидетель­ствует об огромном значении вексельного обращения. Законом от 3 декабря 1862 г. разрешалось обязываться векселями как простыми, так и переводными всем лицам, кроме лиц духовного звания. Широкое распространение вексельного обращения в дореволюцион­ной России привело к быстрому росту торговли и промышленности. В советский период вексель отвергался по внутренним взаиморасчетам, но очень активно использовался по внешнеторго­вым операциям. В конце 80-х гг. XX столетия стали возвращаться к идее коммерческого кредита и с 01.01.1991 г. всем государствен­ным предприятиям разрешены коммерческие кредиты и возможность применения векселя. В настоящее время нет никаких юридических преград по векселю как для юридических, так и для физических лиц. При этом расчетно-кредитные отношения могут быть организованы через банки и непосредственно между контрагентами по сделкам.

Когда расчетно-кредитные отношения организуются непосред­ственно между контрагентами по сделкам, то может использоваться вексель. Важным свойством этого кредитного инструмента является его обращаемость. Например, посредством передаточной надписи (индоссамента) вексель может обращаться среди неограниченного числа лиц, выполняя функции наличных денег.

Такое обязательство составляется на специальной вексельной бумаге, которую владелец или векселедержатель получает в уплату по договору за продукцию или услуги. Полученный вексель может быть использован его владельцем для расчетов со своими постав­щиками или кредиторами путем так называемого индоссамента или передаточной надписи на обороте векселя. Эта надпись озна­чает, что право требовать уплаты по векселю переходит к новому лицу. Подобная операция может осуществляться неограниченное количество раз. Когда наступает срок платежа по векселю, то лицо, выдавшее его, будет отвечать не перед тем, кому оно такой вексель выдало, а перед тем, у кого этот вексель окажется к моменту платежа.

Вексель — не только форма расчетов, но также и форма коммер­ческого кредита. Так, рассчитываясь за продукцию или услуги векселем, предприниматель не тратит своих денег на расчетном счете в банке в течение того времени, на которое выдан вексель. Фактически это означает, что контрагент по сделке предоставляет ему коммерческий кредит в сумме и на срок, указанный в векселе.

Применение векселя в хозяйственном обороте в ряде случаев предпочтительнее по сравнению с расчетами непосредственно через банк. Например, предприятия-смежники, хорошо знающие платежеспособность каждого из них, могут осуществлять расчеты между собой и коммерческое кредитование друг друга, не прибегая к услугам банков. Это приводит к тому, что ускоряются расчеты и оборачиваемость оборотных средств, уменьшается потребность в банковском кредите, снижаются процентные ставки за его пользование, и в результате сокращается эмиссия денег.

С введением в хозяйственную практику вексельного обращения значение банков не упадет, поскольку вексель лишь способствует ускорению расчетов, но должник оплачивает вексель со своего расчетного счета в банке. Банки также проводят ряд операций с векселями, важнейшая из которых — их учет. Учет векселей явля­ется особой формой краткосрочного кредита векселедателю при появлении у него потребности в сумме по полученному векселю до срока. В отдельных случаях банки могут предоставлять гарантии уплаты по векселям, выданным наиболее надежным клиентам. Однако есть два условия, без которых широкое использование векселя является проблематичным:

• необходимо, чтобы каждый предприниматель знал, что та­кое вексель, как он заполняется, какие операции можно с ним проводить, как взыскать сумму по векселю в случае неплатежа;

• должны быть хорошо отработаны законы, регулирующие вексельные отношения, ускоренную процедуру взыскания по век­селям органами арбитража и суда.

Различают простой и переводной вексель. Простой вексель выписывается заемщиком (векселедателем) и содержит обязатель­ство платежа кредитору (векселедержателю). Переводной вексель (тратта) выписывается кредитором (трассантом) и содержит приказ должнику (трассату) об уплате обозначенной суммы тре­тьему лицу (ремитенту) или предъявителю. В безусловную дол­говую расписку переводной вексель превращается после его акцепта (согласия на оплату) трассатом (должником). Безусловность обя­зательства означает, что отказ в платеже по правильно согласо­ванному векселю дает основание для обращения принудительного взыскания на имущество должника.

Существуют также коммерческие векселя, используемые для кредитования торговых операций. Однако вексель не может и не должен быть основным платежным средством для безналичных расчетов. Мировая практика показывает, что ему вполне доста­точно и вспомогательной роли. Поэтому там, где предприятие может сразу рассчитаться деньгами, для него лучше рассчитаться через систему банков. Но если у него нет денег на счете, но они вскоре будут перечислены, то ему лучше выписать вексель.

В данном случае использование векселей повысит надежность расчетов. В этом случае инкассирующий банк выдает товарорас­порядительные документы покупателю только после того, как тот акцептует переводные (выставит простые) векселя на оговоренную в контракте сумму. Если речь идет о векселях до востребования, банк потребует немедленного платежа против документов. Если предусматривается рассрочка платежа, акцептованные тратты воз­вращаются продавцу. В дальнейшем продавец может держать трат­ты до истечения срока кредита, после чего предъявить их к оплате или предпочтет немедленно получить деньги, продав тратту банку с определенной скидкой (учет), взяв ссуду под залог векселя или реализовав его на вторичном рынке.

Наиболее ликвидный, емкий рынок существует для векселей, снабженных гарантией крупных известных банков в форме аваля (поручительства) или акцепта. Аваль оформляется записью на обороте векселя или на дополнительном листе, скрепленной под­писью гаранта.

Банковский акцепт представляет собой выставленный на банк вексель, на котором ставится штамп “акцептован” с подписью

уполномоченного сотрудника банка и кратко указывается проис­хождение векселя. Такой инструмент обычно выдается покупателю под залог товаросопроводительных документов или складской рас­писки. Покупатель, в свою очередь, передает его поставщику то­вара. Небольшая срочность (обычно до 180 дней) и подкрепленная авторитетом банка надежность превращают авалированные тратты и банковские акцепты в высококачественные активы, что отража­ется на их доходности. Последняя лишь несколько выше, чем по казначейским векселям, и значительно ниже ставки по коммер­ческим бумагам (частным финансовым векселям).

Вместо конверсии векселя в наличность держатель может ис­пользовать его в расчетах по собственным обязательствам посред­ством индоссамента. Особенно эффективен вексельный оборот в рамках организованного торгового сообщества — объединения то­варных брокеров и дилеров. Признанные таким сообществом век­селя свободно обращаются между его участниками и погашаются путем зачета взаимных требований.

Казначейские векселя — это краткосрочные обязательства го­сударства со сроками погашения 3, 6 и 12 месяцев. Новые выпуски размещаются в ходе регулярных аукционов, проводимых уполно­моченными банками. За стартовую цену принимается 100 % но­минала. В процессе конкурентного торга последовательно удов­летворяются заявки с наименьшим дисконтом, пока не будет рас­продан весь выпуск.

На деле большинство инвесторов приобретают казначейские векселя на активно действующем вторичном рынке. Вследствие практически 100-процентной надежности и огромного объема вы­пусков доходы по казначейским векселям служат ориентиром на денежном рынке. К ним привязываются ставки по другим крат­косрочным или возобновляемым обязательствам. В странах с высокой инфляцией доходность по казначейским векселям часто используется при определении цен по торговым контрактам с отсрочкой поставки или платежа.

Финансовые векселя в отличие от казначейских лишены емкого вторичного рынка. Однако компания-эмитент или посредник, про­давший бумагу, обычно готовы выкупить ее у инвестора до на­ступления срока платежа. Выпуски подобных краткосрочных обя­зательств, называемых в США коммерческими бумагами, могут позволить себе лишь крупные широко известные корпорации и финансовые группы. Специального обеспечения коммерческие бу­маги не имеют. Залог их надежности — общий кредитный рейтинг эмитента. Срочность таких векселей составляет от нескольких недель до 270 дней. Крупные корпорации активно используют подобные инструменты мобилизации краткосрочных капиталов,

поскольку они оказываются на 1,5—2 процентных пункта дешевле, чем банковские ссуды той же срочности.

Появление векселей требует создания особых контор, которые бы вели их учет, помогали востребовать в случае необходимости задолженность, оценить финансовое положение должника. Эту за­дачу могут решить учетно-вексельные конторы, работающие по согласованной методике. Для этого в них, во-первых, должны работать специалисты, хорошо знающие особенности законода­тельства, которое регламентирует обращение векселей, и имеющие опыт работы с должниками, во-вторых, должна быть отработан­ная методика возврата долгов. Для этого на первом этапе учетно­вексельные конторы добиваются, чтобы должник подтвердил свою задолженность соответствующим векселем. При неплатеже вексель предъявляется в нотариат. Тот публично вносит протест непла­тельщику, официально закрепляет права кредитора и требует ускорить оплату долга.

В то же время можно отметить следующее немаловажное пре­имущество векселей:

• вексель продается с дисконтом, а значит, подразумевает доход для его владельца при погашении;

• вексель может использоваться финансовыми институтами, профессионально совершающими операции на финансовых рын­ках, с целью получения прибыли из игры на разнице в курсах. Так называемые “кроссовые сделки на трех валютах” подразумевают стабильное получение прибыли при операциях с двумя стабильными валютами и одной нестабильной либо рисковые операции с возможным получением сверхприбылей при игре на одной стабильной и двух нестабильных валютах.

Однако вексельное обращение в странах СНГ еще находится в стадии становления, поскольку на основании постановления ЦИК и СНК СССР “О кредитной реформе” от 30 января 1930 г. векселя и вексельное обращение в СССР были ликвидированы. Положе­ние о переводном и простом векселе, утвержденное постановлени­ем ЦИК и СНК СССР от 7 августа 1937 г. предназначалось лишь для внешнеторговых расчетов.

Характерно, что существует также несколько иная, хотя и не отличающаяся существенным образом, трактовка ценных бумаг:

• акции акционерных обществ — любые ценные бумаги, удо­стоверяющие право их владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом;

• облигации — любые ценные бумаги, удостоверяющие отно­шения займа между их владельцем (кредитором) и лицом, выпус­тившим документ (должником);

• государственные долговые обязательства — любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступает государство, органы государственной власти или уп­равления;

• производные ценные бумаги — любые ценные бумаги, удос­товеряющие право их владельца на покупку или продажу любых ценных бумаг.

10.3. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ИХ ОСОБЕННОСТИ

Под производными ценными бумагами понимаются такие цен­ные бумаги, чья стоимость является производной от динамики курсов лежащих в их основе финансовых активов или других, более простых финансовых инструментов. Как правило, инструментом, лежащим в основе производных ценных бумаг, выступает финансовый инструмент, обращающийся на наличном рынке, например, акции и облигации. В мировой практике к производным ценным бумагам (финансовым деривативам) относят форвардные и фьючерсные контракты, опционы и свопы. Такие деривативы как варрант и “права” в зарубежной литературе относят к одной из разновидностей опционов, хотя их все-таки выделяют из многих других разновидностей опционов.

Заключение сделок с производными ценными бумагами помо­гает участникам экономических отношений получить более точ­ную информацию о ценах. Если же стороны заключают сделки, основываясь на точных ценах, то ресурсы могут быть распреде­лены более эффективно. Поэтому даже те, кто лишь осуществляет наблюдение за состоянием рынка, получает полезную информа­цию для заключения собственных сделок. Фирмы и частные лица могут использовать информацию о финансовых деривативах для повышения качества своих экономических решений даже в том случае, если они сами не занимаются заключением сделок с про­изводными ценными бумагами. В данном случае основными ус­ловиями появления производных финансовых инструментов яв­ляются активизация рынка ценных бумаг, хеджирование или страхование риска, способность быстрого получения больших при­былей.

Форвардный контракт представляет собой заключаемое вне биржи соглашение между сторонами о будущей поставке предмета контракта. Все условия сделки оговариваются контрагентами в момент заключения договора, а исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. Фор­вардный контракт является твердой сделкой, т.е. сделкой,

обязательной для исполнения. Предметом соглашения могут выступать различные активы, например, товары, акции, облига­ции, валюта и т.д. Контрагент, который обязуется поставить соот­ветствующий актив по контракту, открывает короткую позицию, т.е. продается форвардный контракт. Контрагент, приобретающий актив по контракту, открывает длинную позицию, т.е. покупает контракт. Заключение контракта не требует от контрагентов каких- л^бо расходов за исключением возможных накладных расходов.

" Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. В этом случае контрагент, который открывает длинную позицию, надеется на дальнейший рост цен актива, лежащего в основе контракта. Контрагент, занимаю­щий короткую позицию, рассчитывает на понижение цены данного инструмента. Для форвардного контракта вторичный рынок очень узок или вообще отсутствует, поскольку трудно найти какое-либо третье лицо, интересам которого в точности соответствовали бы условия контракта, изначально заключенного исходя из потребностей первых двух контрагентов. Поэтому ликвидировать свою позицию по контракту одна из сторон сможет, как правило, лишь с согласия своего контрагента.

Для форвардного контракта характерным является наличие цены поставки, форвардной цены и цены форвардного контракта. В мо­мент заключения форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой сделка будет исполняться. Данная цена называет­ся ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего време­ни действия форвардного контракта. Если через некоторое время заключается новый форвардный контракт, то в нем фиксируется новая цена поставки, которая может отличаться от цены поставки первого контракта, поскольку изменились ожидания инвесторов относительно будущей конъюнктуры рынка для актива, лежащего в основе контракта. Поэтому форвардная цена — это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в данный момент. В свою очередь, цена форвардного контракта равна разности между текущей форвардной ценой и ценой поставки.

Фьючерсный контракт — это соглашение между двумя сторо­нами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже. Фьючерсные контракты заключаются также на такие активы, как сельскохозяйственные товары, естественные ресур­сы, иностранная валюта, ценные бумаги с фиксированными дохо­дами и рыночные индексы. Заключение фьючерсных сделок имеет своей целью, как правило, не реальную поставку (приемку) акти­ва, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен. Поэтому абсолютное большинство позиций инвесторов по

фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе действия контракта с помощью офсетных сделок и только 2—5 % контрак­тов в мировой практике заканчиваются реальной поставкой соот­ветствующих активов.

После того, как на бирже заключен фьючерсный контракт, он регистрируется, и с этого момента продавец и покупатель фактичес­ки перестают существовать друг для друга. Стороной контракта для каждого контрагента становится расчетная палата биржи, т.е. для покупателя палата выступает продавцом, а для продавца — покупателем. Фьючерсные контракты могут предоставлять постав­щику право выбора конкретной даты поставки в рамках отведенно­го для этого периода времени. Для расчета фьючерсной цены можно пользоваться теми методами (формулами), которые применяются для форвардных цен.

Опцион — это вид ценной бумаги, который дает владельцу право купить или продать фиксированное количество соответству­ющих финансовых активов по определенному курсу в конкретный период. Тремя основными видами опционов являются “права”, варранты (ордера), опцион “пут” и колл. Первый вид наиболее привлекателен для среднего инвестора, а два последних пользу­ются в настоящее время значительной популярностью как при­влекательные объекты торговли.

На русский язык слово “опцион” переводится как выбор. Суть опциона состоит в том, что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполне­ния. Право выбора — это существенное отличие опциона от фьючерсного и форвардного контрактов, требующих обязательного исполнения сделки.

Опционы “колл” и “пут” являются обращающимися инстру­ментами, выпускаемыми на предъявителя. Они позволяют их дер­жателю купить или продать установленное количество определен­ных ценных бумаг по установленной цене. Опцион “пут” позволя­ет держателю продать лежащую в его основе ценную бумагу по установленному курсу в течение определенного периода. Опцион “колл” дает право купить ценную бумагу по установленному курсу в пределах определенного периода. Опционы “колл” и “пут” обла­дают ценностью, поскольку позволяют держателю получать выиг­рыши от динамики соответствующих активов. Как и в случае с другими опционами, на них не выплачиваются текущие проценты или дивиденды, они не дают права голоса и привил егий на право собственности.

Стоимость опционов “колл” и “пут” напрямую зависит от ры­ночного курса соответствующих финансовых активов, т.е. сто­имость опциона “колл” увеличивается, когда возрастает рыночный

курс лежащих в его основе ценных бумаг, тогда как стоимость опциона “пут” увеличивается, когда курс лежащих в его основе акций падает. Цена покупки опциона “колл” или “пут” представляет собой опционную премию. Опционная премия — это цена приобретения опциона “колл” или “пут”, котируемая на фондовой бирже. Одним из факторов, влияющих на опционную премию, является рыночный курс соответствующих акций. Чем больше разница между рыночным курсом акций и курсом исполнения опциона, тем больше стоимость опциона “колл” или “пут”. Другим фактором является продолжительность срока действия опциона: чем больше времени остается до истечения срока действия опциона, тем больше размер премии. Существенным фактором является устойчивость лежащих в основе опциона ценных бумаг.

Варрант представляет собой ценную бумагу, которая дает свое­му владельцу право на покупку определенного числа других ценных бумаг, как правило, обыкновенных акций, в течение установленно­го периода времени по установленной цене. Фактически варранты являются опционами “колл”. Варранты не дают владельцу право голоса, не приносят дивидендов, не дают оснований притязать на активы компании.

Права — это опцион на право покупки доли нового выпуска обыкновенных акций по установленному курсу в течение опреде­ленного (довольно короткого) периода. Права возникают тогда, когда корпорации мобилизуют денежные средства путем нового выпуска обыкновенных акций. С точки зрения инвестора “право” позволяет акционеру покупать акции нового выпуска по установ­ленному курсу в течение определенного (не более нескольких не­дель) периода.

Своп представляет собой операцию по обмену валюты на корот­кий срок, проводимую чаще всего между центральными банками, т.е. своп позволяет на непродолжительное время увеличить валютные резервы страны, которая по той или иной причине может быть подвергнута валютной спекуляции. В данном случае риск обмена валют не переносится на центральный банк той страны, который приходит на помощь. Центральный банк, выступающий с просьбой об обмене, получает в свое распоряжение на ограниченный срок под небольшой процент определенную сумму валюты, за которую переводит своему партнеру такую же сумму, но в национальной валюте. На основании соглашений о сделках своп центральные банки могут быстро оказывать друг другу необходимую поддержку, не теряя времени на предварительные переговоры. Завершение сделки осуществляется путем ее аннулирования, т.е. возвращения банками полученных сумм валют с учетом начисленных процентов банку- кредитору.