§ 5. Формы взаимоотношений вексельных курсов.
§ 5. Рассмотрев структуру расчетного баланса, вернемся к вопросу о вексельном курсе. Мы говорили ■ раньше о колебаниях вексельного курса безотносительно к их размерам.
Однако, размеры этих колебаний не всегда бывают безграничны. Кроме того, эти колебания часто происходятвокруг некоторой средней. Чтобы понять характер этих колебаний, надо уяснить себе следующее.
Колебания вексельных курсов бывают различны в зависимости от того, какая валюта существует в данной стране. Можно различать три вида взаимоотношений разных стран в смысле строения вексельных курсов, а именно: движение вексельных курсов между странами с одинаковой металлической валютой, движение вексельных курсов между странами с различной металлической валютой и движение вексельных курсов между странами, из которых одна или обе имеют бумажную валюту.
Если в стране существует металлическое обращение, напр., золотое или серебряное, то ее вексельный курс по отношению к прочим странам с той же валютой определяется раньше всего металлическим паритетом, т.-е. соотношением количества чистого металла, содержащегося в ее денежной единице, к количеству чистого металла, содержащегося в денежных единицах прочих стран. Так, по содержанию чистого золота металлические паритеты между главными странами с золотой валютой до войны были следующие:
1 фунт стерлингов = 9,46 русских рублей = 25,22 франц. франков = 12,11 голландских гульденов = 4,87 доллар. Северо-Амер. Соед. Шт. = 20,43 германских марок =18,16 скандинавских крон = 9,76 японских иен.
1 германская марка = 0,46 русского рубля = 1,23 французского франка = 0,59 голландских гульденов = 0,89 скандинавских крон = 0,24 сев.-амер. долл. = 0,48 японских иен . 1 рубль = 2,67 фр. франка = 2,16 герман. марок = 1,28 голл. гульд. = 1,92 сканд. крон. = 0,11 англ. ф. ст. = 0,51 сев.- ам. долл. = 1,03 японских иен и т.
д.При свободном обращении металла и свободном вывозе монеты из страны вексельные курсы, естественно, не могут сильно отклоняться от паритетов. В самом деле представим себе, что петербургскому импортеру нужно было бы в 1913 г. платить в Лондоне 1000 ф. ст. и обладатель чека на Лондон просил бы у него не по 9,46 руб. за фунт, а по 11 или 12 руб. Тогда для него было бы выгоднее отправить свои золотые деньги в Англию, предъявить их в английский монетный
двор для перечеканки и, получив фунты стерлингов, учинить платеж. Представим себе, наоборот, что экспортеру, имевшему в 1913 г. чек на Лондон и желавшему продать его в Петербурге, за отсутствием спроса, предлагали бы за него 7 или 8 руб. Тогда ему было бы выгоднее отправить чек в Англию, получить там в натуре золотые фунты стерлингов, и, привезя их в Россию, продать в монетный двор из расчета по содержанию металла. Словом, при повышении курса на данную страну, должен начаться прилив золота в эту страну, а при понижении курса — отлив. Пределом колебания вексельных курсов при данных обстоятельствах являются накладные расходы, связанные с превращением монеты одной страны в монету другой страны. Сюда относятся расходы по чеканке, скидка за уменьшение веса вследствие стирания монеты, расходы по пересылке золота из страны в страну, страховка в пути, накладные комиссионные расходы. Когда вексельные курсы отклоняются от паритета дальше указанного предела, может начаться отлив золота из страны в страну. Вследствие этого пределы отклонения называются золотыми \'точками („gold points"). Из вышеизложенного следует, что расстояние между золотыми точками, или пределы колебания вексельных курсов между странами с одинаковой металлической валютой не должны превышать двойной стоимости расходов, вызываемых пересылкой монеты. В нормальных условиях эта стоимость невелика.
Включая все расходы и прибыль арбитражера, она для большинства европейских стран до войны редко превышала 1 х/2—2°/0. Насколько малы были колебания вексельных курсов между странами с золотой валютой в последние годы до войны, показывает следующая таблица курсов в Петербурге.
Высшие и низшие курсы иностранной валюты составляли ’).
Для того, чтобы ориентироваться в обозначениях вексельных курсов, надо иметь в виду следующие технические подробности. Самое обозначение вексельного курса, или котировка может иметь две формы, а именно, можно в котировке указывать, сколько денежных единиц чужой страны дают за определенное количество денежных единиц данной страны (1, 10, 100), или же можно указывать, сколько единиц данной страны дают за определенное количество единиц чужой страны. Первая система применяется в Лондоне, где котировка выглядит следующим образом:
Амстердам (т.-е. чек на Амстердам) —168,88 (т.-е. 168,88 ма рок за 100 гульд.).
Затем надо иметь в виду, что на ряду с котировкой чеков по предъявлению котируются еще и чеки или векселя срочные, на 2 или 3 месяца. Цена этих чеков, которые не подлежат немедленной оплате, бывает ниже цены чека, оплачиваемого по предъявлении. При продаже чека, оплачиваемого за границей через известный срок, продавец скидывает покупателю проценты до срока. Так как размер учетного процента в свою очередь подвержен колебаниям, то и цена срочного чека может колебаться в большем размере, чем . цена чека, оплачиваемого по предъявлении 1).
Вексельные курсы двух стран, из которых в одной существует золотое обращение, а в другой серебряное, подвержены в своем движении другим законам, чем курсы стран с одинаковой металлической валютой. К странам с разной валютой понятие паритета, строго говоря, неприложимо. Таковы, напр., были отношения между Англией и Индией до 1893 г. Поскольку в Англии обращалось золото, а в Индии серебро, отлив металла из одной страны в другую для непосредственного обращения в чужую монету был невозможен.
Однако, и в этом случае колебания вексельных курсов имеют известные пределы. Этими пределами являются рыночные отношения цены двух металлов. Когда цена серебра по отношению к золоту повышалась, то повышался и курс рупии и наоборот. Пределы колебания в этих случаях, конечна, шире, чем при одинаковой валюте, но все же ограничены.Совершенно иначе складываются колебания вексельных курсов в третьем из упомянутых случаев, то-есть, когда в стране существует бумажная валюта. Говоря абстрактно, в этих случаях падение курса ениз может быть беспредельным, т.-е. курс может упасть до нуля. Как мы видели выше, при изложении истории бумажно-денежного обращения, такие факты, действительно, имели место. При
’) Подробнее об этом см. в моей ст. ,,Feuce;ibiibiii курс", в „Новом Энциклопедическом словаре" Брокгауза и Эфрона.
определении размеров падения курса бумажно-денежной единицы принято сопоставлять это падение с паритетом. Так, если за 100 гульденов вместо 169 марок платили 29 октября 1921 г. — 6.040 марок, то мы говорим, что марка упала в тот день до 3°/0 своего паритета. Однако, в данном случае паритет представляет собою воображаемую величину, употребляемую лишь для сравнения.
Выше нам приходилось уже останавливаться на выяснении тех причин, которые вызывают колебания вексельных курсов. Мы пришли к тому выводу, что эти колебания определяются состоянием расчетного баланса, из составных элементов которого наибольшее влияние оказывает его кредитная часть. Значение кредитной части баланса особенно ярко проявляется в условиях бумажно-денежного обращения. Можно было бы привести много примеров, которые показывают, что расширение, и сужение кредитов, вызываемое ростом или упадком доверия к стране, определяют собою в этих условиях кривую движения вексельных курсов. Особенно много таких примеров показывает история последних лет. В этом можно убедиться, в частности, проследив процесс падения курса германской марки в 1914—1922 г.г. и сопоставив кривую движения курса с отдельными политическими фактами. Однако, не только в условиях бумажной впюты, но и при золотом обращении нельзя недооценивать влияние кредитного момента на курс. Можно, напр., с несомненностью утверждать, что реформа Витте потому дала успешный результат, что последовавшие за ней полтора 10-летия явились периодом относительного экономического и политического благополучия, отмеченными ростом доверия к России со стороны заграницы и расширением предоставленных ей кредитов. Если бы этого роста доверия не было, то никакие „золотые точки" не могли бы спасти страну от падения курса.