§ 4. Акция. — Экономическая природа акции. — Есть ли акция кредитный документ? — Движение акционерного капитала.— „Активные" и „пассивные" акционеры.
§ 4. Акция. Акция представляет собою документ, удостоверяющий, что его держатель участвовал в составлении акционерного капитала какого-либо предприятия путем соответствующего взноса и тем приобрел известные права на участие в предприятии.
Раньше, чем мы перейдем к рассмотрению той роли, которую играют акции в современном обороте, нам необходимо остановиться на выяснении экономической природы акции и ее отношения к денежному рынку.Как известно между акцией и облигацией существует коренное различие. Облигация представляет собою долговое обязательство, акция есть удостоверение об участии в предприятии. Облигационер стоит в стороне от самого предприятия, акционер может непосредственно участвовать в руководстве им. Обладание известным минимумом акций дает право на участие в общем собрании акционеров, где выбирается правление акционерного общества, где устанавливается план ведения предприятия. Владелец облигации получает за свой капитал, переданный в предприятие, твердый доход, заранее обусловленный процент
чаще всего 4—6—8 процентов годовых, акционер получает дивиденд, т.-е. пропорциональную часть чистого дохода предприятия. Этот дивиденд, который выдается из остатка чистой прибыли после вычета всех расходов, а в том числе и расхода на уплату процентов облигационерам, в зависимости от результатов операций, может оказаться ниже дохода, получаемого владельцем облигации, может даже в течение ряда лет равняться нулю, но он может быть во много раз больше процента на облигации, доходить до 100 и более процентов на капитал. Облигационер, за исключением случаев покупки бессрочной ренты, передает свой капитал в предприятие на срок, акционер передает его на все время существования предприятия. В случае неудачного ведения предприятия и вынужденной его ликвидации раньше всего удовлетворяются облигационеры и уже из остатка получают удовлетворение акционеры.
Словом, облигационер есть кредитор предприятия, а акционер его хозяин.Между облигацией и акцией с формально-юридической точки зрения оказывается, таким образом, коренное различие. Больше того, можно сказать, что между ними нет ничего общего, если не считать того, что оба документа имеют некоторые черты внешнего сходства, оба выписываются на круглые суммы и т. п. При таких обстоятельствах возникает сомнение, в какой мере акция, вообще, может рассматриваться как кредитный документ. Имеет ли движение акционерного капитала какое-либо отношение к‘денежному рынку и к движению ссудных капиталов? Имеет ли какое- либо отношение к денежному рынку владелец акции, как участник и хозяин предприятия?
На все эти вопросы приходится ответить утвердительно и вот почему. При внимательном наблюдении над деятельностью современных акционерных обществ обнаруживается, что движение акционерного капитала в громадном большинстве случаев есть форма движения ссудных капиталов. Для большинства акционеров передача капитала в предприятие для составления его основного акционерного капитала является по существу передачей капитала в чужие предприятие. Являясь формально хозяевами предприятия, болынин-
3. С. Каценеленбаум, ч. II IX
ство акционеров стоят в стороне от него, не принимают никакого участия в управлении им и смотрят на предприятие, акциями которого они владеют, как на предприятие чужое. Внося свои деньги на составление акционерного капитала, акционеры, или вернее, громадное большинство из них, вовсе не смотрят на эту операцию, как на организацию своего дела, помещение в нем своего капитала навсегда. Для них покупка акций есть временное помещение в предприятии своих свободных средств. В той мере, в какой акция приняла форму „ценной бумаги", большей частью предъявительской, которую всегда легко купить и продать на бирже, всякое лицо, приобретающее акцию, знает, что оно всегда может взять свой капитал из предприятия путем продажи акции и подстановки вместо себя другого капиталиста.
Различие между акцией и облигацией, между отношением к денежному рынку акционера и облигационера в значительной мере стирается, когда мы от формально-юридического анализа переходим к анализу экономическому. Акция с экономической точки зрения оказывается, кредитным документом удостоверяющим, временную передачу капитала в чужое предприятие 1). Акционер выступает в роли рантье, который не хочет принимать активного участия в хозяйстве, уступает свой капитал другим, желая получить известный доход. Различие между ним и облигационерами в их отношениях к денежному рынку есть различие „темпераментов". Облигационер это рантье, который удовлетворяется небольшим, но верным доходом, который может принести передача капитала в. чужое предприятие на условии получения заранее определенного процента. Акционер—рантье, который не прочь рискнуть, готов не получать никакого дохода и даже потерять свой капитал в случае неудачного хода предприятия, но зато хочет сохранить за собою шансы на получение более крупного дохода в случае благоприятного оборота дела. Самое предприятие его интересует лишь постольку, поскольку оно дает дивидендЦ На этой точке зрения стоял Ad. Wagne.r. См. „Der Credit und das
Bankwcsen", цит. соч., §21, стр. 416. Возражения против этого Н. Sattler’a („Die Effectenbanken“, L. 1890, стр. 5) мало убедительны.
и поскольку размеры этого дивиденда отражаются на биржевой цене акций. Таков, напр., был тип русского капиталиста, обладавшего акциями различных предприятий „брян- ских“, „рыбинских", „мальцевских” и т. д., который сплошь и рядом затруднялся бы сказать, где было расположено и чем занималось то предприятие, „хозяином” которого он являлся.
Но если для большинства акционеров предприятия, акциями которых они владеют, являются „чужими предприятиями", то для кого они „свои”? Кто является фактическим хозяином акционерного предприятия, тем предпринимателем, кому это большинство акционеров передает свои капиталы для обращения, кто выступает по отношению к ним в роли заемщика? На это приходится ответить: меньт шинство акционеров.
И даже не меньшинство, а просто небольшая группа наиболее крупных акционеров. Обыкновенно в каждом крупном акционерном обществе имеется такая „компактная” группа фактических руководителей, объединяющая нескольких крупных акционеров. Сосредоточивая в своих руках „пакет” акций, эта группа получает большинство на общих собраниях, выбирает в члены правления своих ставленников, решает по своему желанию все вопросы, словом, оказывается в роли фактического хозяина предприятия. Для деятельности современных акционерных компаний во всех капиталистических странах характерно, однако, то, что в руках руководящих групп обыкновенно сосредоточивается лишь небольшая часть всех выпущенных данным обществом акций. Группа акционеров-руководителей обладает подчас небольшой долей всего акционерного капитала. Ее влияние основано, однако, на ее организованности, с одной стороны, и главное, на неорганизованности большинства акционеров. Эта последняя неорганизованность, как мы видели, — явление не случайное, -J Она проистекает из\' отношения большинства лиц, покупающих акции, к этого рода помещению своего капитала. Акционер, имеющий известный минимум акций, чаще всего 10, обладает правом голоса па общем собрании. Но он туда не идет, ибо это его не интересует.. А если он случайно забредет на собра-ниє, то его голос затеряется среди голосов группы руководителей. Распыленная масса акций, находящаяся в руках громадного числа мелких и средних капиталистов, не представляется на общее собрание и дела вершит группа акционеров - руководителей. В результате этого оказываются две группы акционеров: одна—маленькая по своей численности и небольшая по количеству сосредоточенного в ее руках капитала группа активных акционеров и другая большая группа акционеров—пассивных. Первые являются фактическими хозяевами предприятия. Вторые, хозяева по названию, на самом деле хозяйских функций не исполняют. Между первыми и вторыми устанавливается то же отношение, которое существует между заемщиками и кредиторами.
Нарисованная сейчас картина характеризует одну из форм концентрации капиталов в капиталистическом хозяй стве. Она объясняет одну из причин господства небольших групп капиталистов в предприятиях, имеющих акционерную форму. Забегая несколько вперед, отметим, что руководящие группы акционерных компаний в последнее время становятся все более и более „компактными" и хозяйственная власть сосредоточивается в руках все меньших и меньших групп капиталистов благодаря той роли, которую играют на денежном рынке коммерческие банки. Коммерческие банки, как мы увидим позже, в ряду других операций занимаются, между прочим, выдачей ссуд под залог ценных бумаг, акций и облигаций. Они кроме того принимают ценные бумаги на хранение от частных лиц. У них поэтому всегда находится в портфеле большая масса акций самых различных предприятий, из которых лишь часть принадлежит им на праве частной собственности. Другая часть принадлежит их клиентам и находится в банках в виде залога или на хранении. На обших собраниях акционеров банки и представляют все эти акции как свои, так и чужие, т.-е. принадлежащие их клиентам, от своего имени, или от имени близких к банку лиц, своих директоров и т. д. При представлении в общие собрания акционеров акций своих клиентов банки иногда испрашивают разрешения последних, но часто,
повидимому, делают это без всякого их разрешения, не доводя даже об этом до их сведения. Использование банком акционерного права клиентов не вызывает возражения со стороны последних,ибо каждый из них имеет обыкновенно лишь несколько голосов, которые не могли бы дать ему влияния на общем собрании, и большинство, как мы говорили, этим вопросом не интересуется. Кроме того акционеры, акции которых заложены в банках, не всегда и могли бы помешать этой практике банков, так как банк, как кредитор, выдавший им ссуду, является до некоторой степени как-бы фактическим соучастником во владении акции. Таким образом, банки фактически выступают на общих собраниях акционеров, как самые крупные владельцы акций.
Распределяя известным образом акции между близкими к банку лицами, банки и образуют ту послушную себе группу акционеров, которая решает все дела. Они проводят своих людей в правление акционерного общества и являются фактическими его хозяевами. Таким образом, имея сравнительно небольшое количество собственных акций, банки сплошь и рядом являются хозяевами крупнейших акционерных предприятий, в особенности тех, акции которых находятся в руках очень многих капиталистов, распылены в обороте и, вообще, часто переходят из рук в руки. Крупные банки делят между собою „сферы влияния". Один сосредоточивает в своих руках одни отрасли хозяйства: угольную промышленность, нефтяную промышленность; другой— другие: металлургию, текстильную промышленность; третий интересуется преимущественно железнодорожными предприятиями и т. д. Один банк наиболее „заинтересован" в одном районе, другой — в другом. Главнейшие капиталистические предприятия оказываются поделенными между несколькими небольшими группами людей, концентрирующимися вокруг крупных банков. В их ^руках все нити хозяйства. Это—-haute finance—крупная финансовая буржуазия. Она играет руководящую роль не потому, что в ее руках сосредоточивается большая часть национального капитала. Наоборот, ее собственные капиталы сравнительно очень невелики. Но она держит в своих руках аппаратденежного рынка, банки и биржи, она действует организованно, умело использует чужие капиталы. Среди этих чужих капиталов большое место занимает акционерный капитал громадной неорганизованной массы мелких, средних, а нередко и крупных капиталистов. Они подпирают организацию крупно - капиталистического хозяйства и деятельность крупно - финансовой олигархии, но их самих эта последняя держит в почтительном отдалении от фактического руководства предприятиями.
В иностранной экономической литературе последнего десятилетия до войны был собран богатейший материал, иллюстрирующий роль банков, главным образом, немецких, как руководителей акционерных компаний, их „связь с индустрией", тот „контроль" над деятельностью предприятий, который они проводят, пользуясь сосредоточивающимися в их руках чужими капиталами J)- Нам придется еще вернуться к этой проблеме позднее, когда мы будем говорить о коммерческих банках. Отметим здесь, однако, что указанный материал дал многим авторам основание усматривать в этой роли банков новую фазу капиталистического развития. Лифман предложил назвать эту фцзу „капитализмом ценных бумаг" („Effektenkapitalismus"). Гораздо больший успех имели авторы, связывавшие это усилившееся влияние банков с картельным движением, с монополистическими тенденциями и некоторыми политическими идеями, и характеризовавшие новейшую стадию капитализма, как „империализм" 30).
Мы не станем приводить здесь материала, относящегося к иностранным государствам, но приведем для иллюстрации несколько взятых из газет извлечений из отчетов об общих собраниях бывших русских акционерных обществ, относящихся к 1916—1917 г.г.
Вот отчет о собрании акционеров Южно - Русского Днепровского Металлургического Общества, состоявшемся 29 нояря 1916 г. Акционерный капитал общества составлял в это время 15 милл. руб., разделенных на 60.000 акций.
В общем собрании приняли участие 32 акционера, представившие всего 6.437 акций, т.-е. около 1/Jo части всех акций, имевшихся в обращении. Из представленных 6.437 ан \