ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы диссертационного исследования. Реформирование российской экономики в начале 90-х гг. XX в. послужило толчком к возрожде­нию акционерных обществ, которые являются правовой формой концентрации и организации капитала многих инвесторов для реализации коммерческих про­ектов.

Потребность в re еретическом обосновании новых подходов к определе­нию правового статуса акционера как инвестора обусловлена необходимостью создания благоприятных условий, способствующих объединению капиталов в акционерных обществах, повышения защипа прав акционеров и стимулирова­ния активности потенциальных инвесторов. Следует подчеркнуть, что всесто­роннее обеспечение реализации прав и законных ннтсрееон инвесторов объяв­лено первоочередной задачей федеральных органов государственной власти и органов государственной власти субъектов РФ в сфере регулирования фондово­го рынка^[1]. Эго объясняется тем, что привлечение инвестиций необходимо для экономического роста государства.

Для более четкого позиционирования акционера как среди других инве­сторов, гак и среди участников акционерных отношений существенным являет­ся определение теоретических аспектов правового положения данного субъек­та, а также установление оптимальных музеи совершенствования правового ре­гулирования его отношений имущественного и неимущественного характера.

Актуальность темы также обусловлена активным развитием правотворче­ства в данной сфере. В последние годы были внесены существенные изменения

и дополнения в Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. Хз 208-ФЗ «Об акцио­нерных обществах», Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», Федеральный закон от 29 ноября 2001 г.

Работа является актуальной и с точки зрения гармоничного интегрирова­ния России в мировой рынок капиталов. В ходе исследования автор анализиру­ет опыт законотворчества США и стран ЕС в целях выработки практических рекомендаций по совершенствованию национального законодательства.

Изложенные обстоятельства, а также необходимость дальнейшего совер­шенствования действующего законодательства, реіулирующего правовой ста­тус акционера как инвестора, определяют актуальность темы, ее теоретическую и практическую значимость.

Степень научной разработанности темы. Проведение настоящего ис­следования обусловлено недостаточностью комплексных исследований в юри­дической науке проблем правового статуса акционера именно как инвестора на рынке цепных бумаг. Различные аспекты правового положения акционера в на­учных исследованиях рассматривались в связи е изучением общих вопросов функционирования акционерных обществ. Здесь следует выделить работы та­ких ученых юристов, как И.Д. Брауде, В.В. Долинская, В.В Залесекий, М.Г. Ионцев, А.Н. Каминка, Т.В. Кашапипа, В.В. Лаптев. Д.В. Ломакин, Ю.А. Метелева, С.Д. Могилевский, Р.Л. Нарышкина, Н.Н. Пахомова,

Л.И. ПетражицкиЙ. А.П. Сергеев, О.Н. Сыродоева, И.Т. Тарасов, Г.С. Шапкина, Г.Ф. Шершеиевич, И.С. Шиткина.

Проблемам прапопого регулирования инвестиций посвящены работы Л.Г. Богатырева, М.М. Богуславского, Н.Г. Дорониной, В.А. Зимина,

A. В. Майфата, Н.Г. Сем ид юі иной, В.А.

B. В. Яркова.

Вопросы, связанные с особенностями правового регулирования институ­та ценных бумаг и оборота акций, рассматривались в работах М.М. Агаркова,

C. С. Алексеева, В.А. Белова, А.В. Габова, М.И. Кулагина, Д.В. Мурзина,

И.В. Редькина, Б.Н. Решетиной, Н.Г. Семилюпшой, АЛО, Снненко, Д.И. Степанова, Е.А. Суханова, М.К. Треушникова, Г.Н. Шевченко,

Л.Р. Юлдашбаевой, В.Ф. Яковлева.

Отдавая должное проведенным ранее исследованиям, необходимо отме­тить, что выбранная автором тема в целом еще не получила надлежащего науч­ного осмысления.

Таким образом, выбор темы исследования обусловлен актуальностью и недостаточной ее научной разработанностью.

Объект днссер і анионною исследовании составили общие, объективно существующие процессы и явления, возникающие при осуществлении инвести­рования в акции, совокупность правоотношений, складывающихся в этой сфере на современном этапе развития российского государства.

Предметом исследования выступает совокупность правовых норм, регу­лирующих правовое положение акционеров-инвесторов, оснозім их деятельно­сти как субъектов рынка ценных бумаг, а также основные научно- теоретические концепции по проблеме темы, судебная практика.

Цели и основные задачи исследования. Цель диссертационно)! работы состоит в том, чтобы иа основе анализа современного российского акционерно­го и инвестиционного законодательства, теоретических положении и склады­вающейся на рынке ценных бумаг практики комплексно исследовать правовой

статус акционера как инвестора, а также разработать предложения и рекомен­дации по совершенствованию законодательства в данной сфере.

Исходя из поставленной цели, в работе предпринята попытка решить сле­дующие задачи:

-определить ключевые элементы правового статуса акционера с учетом специфики акционерного общества как организации объединения капиталов для получения дохода;

-исследовать тенденции развития гражданско-правового регулирования инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг,

-выявить особенности правоотношений, возникающих при осуществле­нии инвестиций в акции;

-определит!, систему и содержание мер по защите прав акционеров- инвесторов в российском законодательстве, а также выявить проблемы в дан­ной сфере;

- провести анализ правовых вопросов размещения и оборота акций:

— подготовить научно обоснованные предложения по совершенствованию законодательства и практики его применения.

Методологическая основа исследования. Методологическую основу исследования составляет диалектический метод познания, предполагающий объективность и всесторонность познания исследуемых явлений, а также осно­ванные на нем частные научные методы. Например, историко-юридический ме­тод позволил изучить историю становления инвестиционного и акционерного законодательства в России п определить тенденции его дальнейшего развития. С помощью сравнительно-правового метода осуществлен сравнительный ана­лиз российского законодательства с законодательством других стран, что дало возможность сформулировать предложения по совершенствованию отечест­венного законодательства. Нормативный метод ориентировал на изучение всего массива нормативных актов, относящихся к регулированию инвестиций. Учи­тывая характер правоотношений, возникающих при осуществлении инвестиций в акции, являющихся имущественными, основанными на гражданско-правовых

принципах, диссертантом использовался цивилистический метод исследования. Системное применение указанных методов позволило комплексно рассмотреть правовое положение акционера как инвестора.

Теоретическую основу исследования составили работы видных право­ведов в области общей теории права, предпринимательского права и цивили- стичсской науки, таких как М.М. Агарков, С.С. Алексеев, П.А. Белов, М.М. Богуславский, М.И. Брагинский, С.Н. Братусь, И.Л. Брауде, А.В. Габов, В.В. Долинская, Н. Г. Доронина, О.С-Иоффе, А.И. Каминка, Д.В. Ломакин, В.С. Мартемьянов. Ю.А. Метелева, С.Д. Могилевский, Р.Л. Нарышкина,

O. М. Олейник, Л.И. Петражицкий, В.А. Рахмилович, О.Н. Садиков, Н.Г. Сем ил юти на, А.П. Сергеев, Е.А. Суханов, И.Т. Тарасов, Ю.К. Толстой,

P. О. Халфина, Г.С. Шапкина. Г.Ф. Шершеневич. И.С. Шиткина, В.Ф. Яковлев.

Нормативную и информационную основу исследования составили поло­жения, закрепленные в российском и зарубежном законодательстве, касающие­ся правового регулирования статуса инвестора на рынке ценных бумаг. По во­просам темы исследования учитывались также постановления и разъяснения Верховного Суда Российской Федерации и Высшего Арбитражного Суда Рос­сийской Федерации, практика деятельности Федеральной службы по финансо­вым рынкам.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в том, что оно представляет собой комплексное изучение правового положения ак­ционера именно как инвестора с учетом современных новаций в законодатель­стве. В диссертации систематизированы правовые нормы, регулирующие во­просы выпуска (эмиссии) и обращения ценных бумаг, являющиеся необходи­мым условием для инвестирования в акции; определены основные направлення публично-правового воздействия на отношения, складывающиеся при осущест­влении инвестиций на рынке ценных бумаг; предложена система мер по защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг. Проведенное исследование позволило выявить пробелы и противоречия п законодательстве по вопросам регулирова­ния правового положения акционера как инвестора и на этой базе сформулиро­

вать и обосновать предложения по дополнению и изменению действующего за­конодательства.

Основные положения, выносимые иа защиту:

1. На основе комплексного анализа акционерного и инвестиционного за­конодательства диссертантом сделан вывод, что содержание отношений, возни­кающих при приобретении лицом акций, как в результате их размещения, так и в процессе их обращения, является инвестированием. Приобретая акции, инве­стор осуществляет вложение капитала (инвестирование), под которым понима­ется акт отчуждения имущества с целью получения дохода.

Применение акционерного и инвестиционного законодательства при оп­ределении правового статуса акционера обусловлено тем, что возникающие при приобретении акций правоотношения носят смешанный характер, включающие в свой состав неразрывно связанные и взаимообусловленные инвестиционные и акционерные правоотношения, которые комплексно регулируются специаль­ным законодательством: как акционерным, гак и инвестиционным.

2. Применительно к инвестированию в акции понятие «инвестор» охва­тывает: а) лиц, которые обладают свободными денежными средствами и со­вершают передачу этих денежных средств с целью приобретения акций; б) лиц, которые уже приобрели акции, являются их владельцами и имеют статус ак­ционера; в) лиц, которые перестали быть владельцами акций, однако продол­жают оставаться участниками инвестиционных правоотношений, поскольку им еще не возвращен вложенный капитал.

3. Моменты возникновения статуса инвестора и статуса акционера не сов­падают по времени. Лицо приобретает статус инвестора с момента трансфор­мации денежных средств в капитал, а статус акционера - с момента внесения приходной записи по его лицевому счету (счету депо). Таким образом, сначала лицо инвестирует денежные средства или иное имущество в акции, а затем происходит его регистрация как акционера. До приобретения статуса акционера новый владелец акций имеет возможность защищат ь свои права как инвестор.

После регистрации в качестве акционера лицо нс утрачивает статус инве­стора. Реализация прав, предоставляемых законодательством акционеру, позво­ляет этому лицу реализовывать свои права инвестора, то есть получать доход от вложенного капитала в виде дивидендов и управлять своим инвестиционным риском путем:

-получения информации о фактах, влияющих на уровень инвестицион­ных рисков и подлежащих раскрытию в соответствии с законодательством о защите прав инвесторов;

- участия в органах управления акционерного общества;

™ реализации безусловного права на отчуждение акций.

4. Вводится понятие «инвестиционный риск» в правовое регулирование акционерных обществ, под которым понимается вероятность утраты инвесто­ром вложенных инвестиций, а также вероятность отклонения величины факти­чески полученного дохода от величины ожидаемого.

Инвестиционный риск возникает сразу после осуществления инвестиро­вания в акции до приобретения лицом сгаїуса акционера на основании соответ­ствующей приходной записи по его лицевому счету (счету депо). Инвестор, как и акционер, принимает на себя инвестиционный риск, который заключается не только в неполучені пі ожидаемого дохода в виде дивидендов и/или за счет рос­та курса акций, но и в утрате вложенных инвестиций в результате деятельности общества.

5. С понятием «управление инвестиционным риском» связано деление акционеров на мажоритарных и миноритарных. Миноритарные акционеры не­сут больший инвестиционный риск, нежели мажоритарные, поскольку у мино­ритариев отсутствует возможность управлять инвестиционным риском путем участия в органах управления (принимать или оказывать влияние на принятие решений). В этой связи в акционерном законодательстве должны предусматри­ваться особые способы защиты прав миноритарных акционерок.

Правовой статус акционера зависит от деления инвестиций на прямые и портфельные. Инвестора следует признавать прямым, когда он получает кон-

троль над деятельностью общества. При этом процент участия инвестора в ус­тавном капитале общества, обеспечивающий такой контроль, может варьиро­ваться в зависимости от особенностей конкретного общества, в частности от того, какова дисперсность (распыленность) владения акциями.

6. Правовой статус акционеров-владельцев привилегированных акций ха­рактеризуется тем, нто акционер добровольно и безусловно отказывается от управления своим инвестиционным риском путем участия в органах управле­ния общества, рассчитывая получать фиксированный доход по акциям. С уче­том указанной особенности следует внести изменения в ст. 42 ФЗ об АО. пре­дусматривающие обязанность общества выплачивать фиксированный дивиденд по привилегированным акциям при наличии у общества чистой прибыли.

7. В законодательстве России урегулированы лишь отдельные вопросы использования служебной информации при совершении сделок с ценными бу­магами. Это приводит к нарушению принципа предоставления равных условий деятельности акционерам-инвесторам, поскольку обладание инсайдерской ин­формацией создает преимущество одних инвесторов перед другими. Для вос­становления пробелов в законодательстве и с целью воспрепятствовать нару­шениям условий конкуренции со стороны лиц, обладающих инсайдерской ин­формацией, предлагается принять специальный федеральный закон, В диссер­тации раскрываются основные положения предлагаемого закона, в частности:

а) определение инсайдерской информации, под которой следует понимать любую нераскрытую информацию об эмитенте, его эмиссионных ценных бума­гах и сделках с ними, раскрытие которой может оказать существенное влияние на рыночную стоимость этих ценных бумаг;

б) перечень лиц, имеющих доступ к инсайдерской информации, помимо лиц, располагающих служебной информацией (указанных в ст. 32 ФЗ о РЦЬ). включает- мажоритарных акционеров; управляющую организацию; членов ре­визионной комиссии; оценщиков; кредитные организации, связанные с эмитен­том договором; информационные агентства, осуществляющие раскрытие ин­формации эмитента;

в) запрет лицам, располагающим инсайдерской информацией, использо­вать ее для совершения сделок на рынке ценных бумаг. Причем заирег должен распространяться не только на сделки куилн-продажи, но и на такие сделки, как мена, сделки РЕПО, передача ценных бумаг в довертельное управление и при­обретение ценных бумаг доверительным управляющим в рамках договора до­верительного управления имуществом, заключенного с лицом, обладающим доступом к инсайдерской информации;

г) правовые последствия использования инсайдерской информации для совершения сделок с ценными бумагами (использование инсайдерской инфор­мации при принятии решения о совершении еделкн с цепными бумагами в це­лях получения дохода и в нарушение установленного законом запрета на ис­пользование инсайдерской информации для совершения сделок с ценными бу­магами). Совершение таких сделок должно рассматриваться как правонаруше­ние, которое влечет за собой административную и уголовную ответственность.

8. В целях усиления защиты прав акционеров при совершении обществом крупной сделки на сумму свыше 50% балансовой стоимости активов общества, являющейся одновременно сделкой, в совершении которой имеется заинтере­сованное гь, диссертант предлагает предоставить незаинтересованным в сделке акционерам, голосовавшим против ее одобрения либо не принимавшим участия в голосовании по данному вопросу, право требовать выкупа обществом при­надлежащих им акций.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного иссле­дования. Совокупность сделанных в диссертации выводов и предложений мо­жет рассматриваться как определенный вклад в развитие теоретических поло­жений о правовом статусе акционера как инвестора, поскольку пока они не на­шли должного освещения в правовой литературе. Диссертантом на базе соот­ветствующей научной аргументации предложен ряд конструктивных решений, позволяющих пересмотреть некоторые традиционные представления о статусе акционера. Кроме того, теоретическая значимость исследования заключается в

обобщении опыта РФ, США, стран ЕС и выработке практических рекоменда­ций по совершенствованию национального законодательства, регулирующего инвестиции иа рынке ценных бумаг.

Практическая значимость диссертации определяется следующими мо­ментами:

- основные выводы и предложения могут быть использованы в процессе дальнейшего совершенствования норм действующею законодательства и прак­тики его применения;

-отдельные положения и выводы могут быть применены в практике внутрикорпоративною нормотворчества, например при разработке уставов И внутренних документов акционерных обществ;

- содержащиеся в диссертации научные положения могут послужить ис­ходным материалом в последующих исследованиях по проблемам правового регу лирования статуса акционера как инвестора;

- результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе.

Апробация результатов исследовании. Диссертация выполнена и обсу­ждалась на заседании отдела гражданского законодательства и процесса (Центр гражданского законодательства) Института законодательства и сравнительного правоведения при Правительстве РФ. Основные положения и результаты ис­следования были представлены на научно-практических конференциях: «Про­блемы реализации закона» (Москва. 24 мая 2004 г.), «Публичные и частные ин­тересы в российском законодательстве» (Москва, 23 мая 2005 г.). «Проблемы юридических противоречий в законодательстве» (Москва, 17 мая 2006 г.), а также нашли отражение в семи опубликованных работах автора.

Структура диссертации. Структура работы обусловлена целями и зада­чами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, объединяю­щих десять параграфов, заключения и библиографическою списка использо­ванной литературы.