§ 2. Реализация инвестором права на получение информации о деятельности общества как способ управления инвестиционным риском

1. Понятие информации и сс раскрытия на рынке ценных бумаг

Одним из наиболее важных условии привлечения инвестиций в экономи­ку является информационная открытость компаний. Все инвестиционные ре­шения принимаются инвестором на рынке ценных бумаг на основе доступной для него информации.

информации, будучи по своей природе организационной, является централь­ным элементом юридической конструкции инвестирования»^[117].

В рамках акционерного общества происходит отделение управления от собственности. Управляющие распоряжаются чужим капиталом, а следова­тельно, инвесторы заинтересованы в самом строгом учете их деятельности и рсіулярной отчетности.

В настоящее время в России, как в США и странах Европейского Союза, уделяется большое внимание требованиям по раскрытию информации. Это свя­зано, в том числе, и с рядом громких корпоративных скандалов, произошедших в 2001-2003 гг.» когда внешне благополучные крупнейшие компании были при­знаны банкротами (Enron, Parmalat, WorldCom). Руководство указанных компа­ний на протяжении длительного времени искажало отчеты о финансовом поло­жении компании, вводя в заблуждение инвесторов. Банкротства затронули большое количество акционеров, оказали негативное влияние на рынок ценных бумаг и вызвали широкий общественный резонанс.

В этой связи в Евросоюзе были приняты Директива Европейского Парла­мента и Совета от 4 ноября 2003 г. Xs 2003/71/ЕС о проспекте, который должен публиковаться в процессе предложения ценных бумаг общественности или при допуске их к обращению и Директива Европейского Парламента и Совета от 15 декабря 2004 г.

Институт раскрытия информации играет важную роль и с точки зрения привлечения иностранных инвесторов, которые не могут требовать, чтобы кор­поративные методы управления в компаниях, в которые они вкладывают капи­

тал. были такими же, как в их отечественной юрисдикции. Однако они должны иметь возможность понять существующие различия, что возможно через рас­крытие информации^[118].

В России с учетом опыта зарубежных стран также совершенствуются требования к раскрытию информации, расширяется круг информации, подле­жащей раскрытию, с тем чтобы обеспечить возможность инвестору принять взвешенное инвестиционное решение об участии в обществе.

В соответствии сп. I ст. 6 ФЗ о защите прав инвесторов эмитент обязан предоставить инвестору информацию, определенную законодательством РФ. В ФЗ об АО (ст.ст. 52, 88, 90, 91, 92) и ФЗ о РЦБ (ст.ст. 8. 19, 22, 23, 25. глава 7) этому вопросу уделено большое внимание. Указанные законы составляют ос­нову нормативно-правовой базы, регламентирующей раскрытие информации для целей инвестирования. В развитие данных законов федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг принимаются подзаконные нормативно-правовые акты, регламентирующие различные аспекты раскрытия информации. В настоящее время действует Положение о раскрытии информа­ции эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденное Приказом ФСФР от 10 октября 2006 г. № 06-117/пз-н^: (далее - «Положение о раскрытии информа­ции»), которое объединило практически все основные требования к раскрытию информации эмитентами.

Помимо законодательного регулирования порядок предоставления ак­ционерам информации может также находить отражение в локальных актах общества, например, многие акционерные общества разрабатывают свои Поло­жения об информационной политике.

ФЗ об АО и ФЗ о РЦБ выделяют институт «раскрытия информации» и институт «предоставления информации». С точки зрения защиты прав инвесто­ров важно определить, в чем разница между указанными понятиями.

В соответствии со ст. 30 ФЗ о РЦБ под раскрытием информации понима­ется обеспечение ее доступности всем заинтересованным в этом лицам незави­симо от целей получения данной информации ио процедуре, гарантирующей ее нахождение и получение. Раскрытой информацией на рынке ценных бумаг при­знается информация, в отношении которой проведены действия по ее раскры­тию. Такая информация является общедоступной и не требует привилегирован­ного доступа к ней.

Действующее законодательство не дает определение понятию «предос­тавление информации». В литературе высказывается мнение, что раскрытие информации осуществляется в обязательном порядке в соответствии с требова­ниями законодательства любым заинтересованным лицам, в том числе тем, ко­торые только намереваются приобрести акции. Предоставление же информации является частным случаем раскрытия - адресным раскрытием инвесторам, яв­ляющимся владельцами ценных бумаг данного эмитента, ио специальному ос­нованию - их требованию^[119]. Вместе с тем подобное разграничение требует оп­ределенных уточнении. По нашему мнению, к предоставлению информации также необходимо относить случаи адресного раскрытия информации акционе­рам без их требования, однако в соответствии с предписаниями закона (напри­мер, уведомление акционера о возможности осуществления им преимущест­венного права приобретения дополнительных акций, размещаемых посредст­вом подписки (ст. 41 ФЗ об АО), информирование акционера о возникновении у него права требовать выкупа принадлежащих ему акций (ст. 76 ФЗ об ЛО) и ряд других случаев).

Таким образом, получить доступ к раскрытой информации может любое заинтересованное лицо, в том числе и не являющееся акционером (например,

потенциальный инвестор), требовать же от акционерного общества предостав­ления информации может не любое лицо, а наделенное соответс снующим пра­вом федеральным законом, в том числе акционер данного общества.

Право акционера на получение информации является безусловным, то есть не ограничивается какими-либо условиями и принадлежит физическим и/или юридическим лицам в силу того, что они являются акционерами общест­ва независимо от количества принадлежащих им акций общества*. Согласно ст. 1 Принципов корпоративного управления ОЭСР право иа получение необ­ходимой информации о корпорации на своевременной и регулярной основе от­носи гея к основным правам акционеров. В отой связи обязанность акционерно­го общества по раскрытию информации устанавливается не по соглашению сторон, а в императивном порядке в результате жесткого регулирования со сто­роны государственных органов.

В литературе информацию, раскрываемую акционерными обществами, классифицируют по различным основаниям: по объекту информации, по форме предоставления, по периодичности предоставления и т.д.^{[120] [121]}

Однако с точки зрения вложения инвестиций и защиты прав инвесторов наиболее важна классификация раскрытия информации по субъектам, полу­чающим информацию. Здесь можно выделить публичное раскрытие информа­ции, когда безадресная информация становится доступна любым заинтересо­ванным лицам, в том числе акционерам и потенциальным инвесторам, и рас­крытие информации непосредственно акционеру, то есть такого рода информа­ция может стать доступной инвестору только после вложения инвестиций в ак­ции и приобретения им статуса акционера.

Рассмотрим более подробно порядок получения инвестором информации о деятельности акционерного общества, исходя из классификации раскрытия информации ио субъектам, подучающим информацию.

2. Порядок получения инвестором информации о деятельности ак­ционерного общества, раскрываемой неопределенному кругу' лиц

Характеризуя порядок получения инвестором информации о деятельно­сти акционерного общества, которая раскрывается неопределенному кругу' лиц. необходимо отметить, что с точки зрения самого раскрытия информации инве­стор выступает как пассивное лицо, поскольку информация раскрывается ак­ционерным обществом в соответствии с требованиями законодательства без за­проса инвестора.

2.1, Получение инвестором информации на этапах процедуры эмис­сии акции. Эмиссия акций является важнейшим этаном жизненного цикла лю­бой эмиссионной ценной бумаги, в результате которого цепная бумага попадает к инвестору. В этой связи особую значимость приобретает правило п. 2.1.1. По­ложения о раскрытии информации, обеспечивающее инвестору возможность получать необходимую информацию на каждом этапе процедуры эмиссии цен­ных бумаг.

Выявление до регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг факта нераскрытня эмитентом информации либо раскрытия недостовереной инфор­мации может повлечь приостановление выпуска ценных бумаг или признание его несоетоявшимся (ст. 26 ФЗ о РЦБ). Причем эти меры могут быть приняты регистрирующим органом по формальному признаку - нарушение эмитентом обязанности по раскрытию информации.

В случае, когда нарушения, связанные с раскрытием информации, выяв­лены после регистрации отчета об итогах выпуска, законодателем предусмат­ривается судебный порядок признания выпуска ценных бумаг недействитель­ным. Суд может признать выпуск недействительным не просто в связи с допу­щенными нарушениями по раскрытию информации, а в случае, если недобро­

совестная эмиссия повлекла за собой заблуждение владельцев, имеющее суще­ственное значение.

К информации, нарушение обязанности по раскрытию которой влечет «заблуждение, имеющее существенное значение», согласно общепринятой в мире практике, относится информация, которая может повлиять на принятие инвестиционного решения^[122]. В отечественной литературе А.Ю. Снненко предла­гает относить к кругу информации, нераскрытие или искажение которой может быть признано как повлекшее существенное заблуждение инвесторов, инфор­мацию о видах размещаемых цепных бумаг: размере и способах выплаты дохо­да по ценным бумагам; объеме прав, удостоверяемых ценными бумагами; осо­бенности обращения ценных бумаг^[123].

В случае признания выпуска эмиссионных ценных бумаг недействитель­ным все ценные бумаги данного выпуска подлежат возврагу эмитенту, который в свою очередь обязан вернуть инвесторам средства, полученные от размеще­ния выпуска ценных бумаг, признанного недействительным (ст. 26 ФЗ о РЦБ).

2.2. Получение инвестором информации о финансовом положении и деятельности акционерного общества. Поскольку в акционерном обществе инвестор отделен от имущества и лишен возможности управлять им, ему долж­на быть своевременно предоставлена полная и достоверная информация о фи­нансовом положении, экономических показателях, структуре собственности и управления, деятельности общества в целях обеспечения возможности приня­тия обоснованных инвестиционных решений.

Соответствующую информацию инвестор может получить из годового отчета и годовой бухгалтерской отчетности, которые открытое общество обяза­но ежегодно публиковать для всеобщего сведения. Текст годового отчета дол­жен быть опубликован на странице в сети Интернет и доступен в течение не менее трех лет с даты его опубликования.

Согласно Федеральному закону от 21 ноября 1996 г. Хе 129-ФЗ «О бух­галтерском учете»^[124] (далее - «ФЗ о БУ») годовая бухгалтерская отчетность должна быть опубликована не позднее 1 июня года, следующего за отчетным. Бухгалтерская отчетность общества считается опубликованной в средствах массовой информации, доступных для всех акционеров данного общества, если публикация фактически состоялась хотя бы в одном периодическом печатном издании, которое может быть определено уставом общества или решением об­щего собрания общества. Текст годовой бухгалтерской отчетности также дол­жен быть опубликован на странице в сети Интернет и доступен в течение не менее трех лет с даты его опубликования.

Достоверность данных, содержащихся в годовом отчете общества, годо­вой бухгалтерской отчетности, должна быть подтверждена ревизионной комис­сией (ревизором) общества. В открытых акционерных обществах должна про­водиться ежегодная обязательная аудиторская проверка ведения бухгалтерско­го учета и финансовой отчетности.

В течение года инвестор может оперативно получать информацию о раз­личных аспектах деятельности эмитента из ежеквартального отчета эмитента, который акционерное общество обязано предоставлять в регистрирующий ор­ган не позднее 45 дней с даты окончания отчетного квартала, а также публико­вать в сети Интернет в срок не более 45 дней с даты окончания соответствую­щего квартала. Текст ежеквартального отчета должен быть доступен на с грани­це в сети Интернет в течение нс менее трех лет с латы его опубликования.

Кроме того, на акционерные общества, обязанные раскрывать информа­цию в форме ежеквартального отчета, распространяется также обязанность осуществлять раскрытие информации в форме сообщений о существенных фак­тах (событиях, действиях), затрагивающих финансово-хозяйственную деятель­ность эмитента, и раскрытие сведений, которые могут оказать существенное влияние па стоимост ь их ценных бумаг.

Важно отмстить, что в США после корпоративного скандала, связанного с банкротством компании Enron, н целях усиления контроля за качеством фи­нансовой отчетности и зашиты инвесторов Законом Сарбейнса-Оксли были ужесточены требования к аудиту компаний. В соответствии с требованиями указанного закона эмитент должен создавать комитет по аудиту, состоящий из независимых членов совета директоров. Комитет по аудиту* отвечает за назна­чение, оплату услуг и контроль за работой аудиторов, нанимаемых эмитентом (ст. 301 Закона). Данное правило направлено на то, чтобы «заказчиком» ауди­торских услуг выступал комитет по ауди ту, а у менеджмента компании не было возможности оказывать влияние на мнение аудитора о степени достоверности финансовой отчетности.

Закон предписывает, чтобы возглавляющий аудит партнер сменялся каж­дые пять лет. Эго связано с тем, что продолжительное сотрудничество компа­нии с одним партнером может создать угрозу независимости аудитора.

Кроме тою, аудиторская фирма не может проводить аудит эмитента, если его генеральный директор, контролер, финансовый директор, главный бухгал­тер (или любое лицо, занимающее эквивалентную позицию в организации- эмитенте) был сотрудником этой аудиторской фирмы и участвовал в любом ка­честве в аудите этого эмитента в течение одного года, предшествующего дате начала аудита.

Эмитенты обязаны включать в годовую отчетность отчег о системе внут­реннего контроля. Этот отчет должен содержать формулировку ответственно­сти руководства за создание и обеспечение работоспособности соответствую­щей структуры внутреннего контроля, а также оценку' процедур внутреннею контроля. Аудитор эмитента должен провести проверку и дать отчет об оценке организованного в компании внутреннего контроля.

Поскольку аудиторская проверка является одним из важнейших элемен­тов финансового контроля, в целях защиты инвесторов в российское законода­тельство целесообразно включить аналогичные положения.

2.3. Получение инвестором информации об аффилированных лицах акционерного общества. Новым Положением о раскрытии информации изме­нены требования к раскрытию информации об аффилированных лицах акцио­нерными обществами. Если ранее в соответствии с требованиями ФКЦБ России раскрывать данную информацию должны были только открытые акционерные общества, то теперь раскрывать информацию и форме списка аффилированных лиц помимо открытых акционерных обществ обязаны также закрытые акцио­нерные общества, осуществляющие публичное размещение облигаций и иных ценных бумаг. Список аффилированных лиц, составленный на дату окончания отчетного квартала, должен представляться в регистрирующий орган не позд­нее 45 дней с даты окончания отчетного квартана. Список аффилированных лиц должен быть также опубликован па странице в сети Интернет и доступен в те­чение не менее трех лет с даты его опубликования.

2.4. Получение инвестором информации о содержании устава акцио­нерного общества. Поскольку устав является основным документом акционер­ного общества, требования которого обязательны для исполнения всеми орга­нами общества и акционерами, положения устава должны быть доступны для сведения инвесторов. Поэтому указанные в предыдущем пункте акционерные общества обязаны раскрывать информацию о содержании своих уставов со всеми внесенными в них изменениями и/или дополнениями. Текст устава, а также внесенных в него изменений и дополнений должен быть доступен на странице в сети Интернет.

3. Предоставление информации непосредственно акционеру

В ряде случаев в соответствии с требованиями закона информация о дея­тельности акционерного общества может предоставляться только владельцам акций данного эмитента, то есть соответствующую информацию инвестор мо­жет получать после вложения инвестиций в акции и приобретения статуса ак­ционера.

Предоставление информации непосредственно акционеру можно класси­фицировать по характеру действий акционера, направленных на ее получение^[125]. По данному признаку' выделяют ситуации, в которых акционер выступает как пассивное лицо, поскольку осуществление права на информацию обусловлено главных! образом действиями самого акционерного общества, и ситуации, в ко­торых акционер выступает как активное лицо, например предоставление ак­ционеру информации по его личнохгу запросу.

3.1. Предос ганлеи не информации непосредственно акционеру без предварительного запроса с сю стороны. Реализация акционером права на информацию в ситуации, когда он яидяется пассивным лицом, осуществляется следующими способами.

Акционерное общество обязано информировать акционера о проведении общего собрания акционеров. Несвоевременное извещение (неизвещение) ак­ционера о дате проведения общего собрания; непредоставленме акционеру воз­можности ознакомиться с необходимой информацией (материалами) по вопро­сам, включенным я повестку дня собрания; несвоевременное предоставление бюллетеней для голосования является нарушением, которое может служить ос­нованием для удовлетворения исков о признании недействительным решения общего собрания акционеров (постановление Пленума ВАС РФ от 18 ноября 2003 г. № 19 «О некоторых вопросах применения Федерального закона «Об ак­ционерных обществах»).

Без предварительных действий со стороны акционеров общество обязано информировать акционеров о возникновении у акционера права требовать вы­купа принадлежащих ему акций, о принятии обществом решения о приобрете­нии размещенных им акций в соответствии со сг. 72 ФЗ об АО, о возможности осуществления акционером преимущественного права приобретения дополни­тельных акций, размещаемых посредством подписки.

3.2. Предоставление информации акционеру на основании его запро­са. Акционер имеет право непосредственно запрашивать и получать информа­цию. Так, ио требованию акционера держатель реестра обязан подтвердить ею права на акции путем выдачи выписки из реестра акционеров общества (ст. 46 ФЗ об АО).

В соответствии со ст. 91 ФЗ об АО общество обязано обеспечить акцио­нерам доступ к документам, предусмотренным п. 1 ст. 89 ФЗ об АО, в частно­сти к договору о создании общества, уставу, внутренним документам общества, документам бухгалтерской отчетности и иным документам, предусмотренным ФЗ об АО, уставом общества, внутренними документами общества, решениями общего собрания акционеров, совета директоров, органов управления общест­ва, а также к документам, предусмотренным правовыми актами РФ.

Некоторая информация может предоставляться лишь акционерам, обла­дающим определенным пакетом акции. Так, владельцы более 1% голосующих акций общества вправе требовать от держателя реестра акционеров предостав­ления данных нз реестра об имени (наименовании) зарегистрированных в рее­стре владельцев и о количестве, категории и номинальной стоимости принад­лежащих им ценных бумаг (ст. 8 ФЗ о РЦБ). В соответствии с п. 4 ст. 51 ФЗ об АО акционеры, включенные в список лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров и обладающие не менее чем 1% голосов, могут требовать предоставления нм для ознакомления этою списка.

К документам бухгалтерского учета и протоколам заседаний коллегиаль­ного исполнительного органа имеют право доступа акционеры (акционер), имеющие в совокупности не менее 25% голосующих акций общества (п. 1 ст. 91 ФЗ об АО). Конституционный суд РФ в определении от 18.06.2004 г. № 263-О^[126] указал, что особенностью акционерной формы предпринимательства (в частности, открытого акционерного общества) является неограниченное число

акционеров, в том числе имеющих мелкие пакеты акций, что предопределяет наличие специальных мер охраны и правил доступа к сведениям, не являющим­ся общедос (улнымк. Положение п. 1 ст. 91 ФЗ об АО нс может рассматривать­ся как нарушающее конституционный принцип равенства, поскольку это обу­словлено спецификой соответствующих правовых отношении и поскольку вступление в акционерное общество в качестве акционера является доброволь­ным. то есть предполагающим свободное волеизъявление заранее осведомлен­ного обо всех ограничениях лица.

3.3. Получение инвестором информации от профессионального уча­стника, предлагающего услуги на рынке ценных бумаг. Отдельно необхо­димо рассмотреть вопрос о получении инвестором информации от профессио­нального участника, предлагающего услуги на рынке ценных бумаг, поскольку основанием дня предоставления инвестору соответствующей информации яв­ляемся его требование, риск последствий непредъявления которого лежит на инвесторе.

В соответствии со ст. 6 ФЗ о защите прав инвесторов профессиональный участник, предлагающий инвестору услуги на рынке ценных бумаг, обязан по требованию инвестора предоставить ему документы и информацию, подтвер­ждающие право профессионального участника осуществлять деятельность на рынке ценных бумаг.

Если инвестор приобретает акции эмитентов у профессионального участ­ника или при его посредничестве, то он вправе потребовать от профессиональ­ного участника предоставления информации о государственной регистрации выпуска акции; содержании решения о выпуске ценных бумаг и проспекта цен­ных бумаг; об оценке акций рейтинговым агентством, признанным в РФ.

Кроме того, если инвестор осуществляет сделки с акциями при посредни­честве профессионального участника, он вправе требовать от последнего пре­доставления информации, содержащей:

- сведения о цепах и котировках этих акций на организованных рынках ценных бумаг в течение шести недель, предшествовавших дате предъявления

инвестором требования о предоставлении информации, если эти акции включе­ны в листинг организаторов торговли, либо сведения об отсутствии этих акций в листинге организаторов торговли;

- сведения о ценах, по которым эти акции покупались и продавались этим профессиональным участником в течение шести недель, предшествовав­ших дате предъявления иннестором требования о предоставлении информации, либо сведения о том, что такие операции не проводились.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг в любом случае обязан разъяснить инвестору его право на получение указанной информации. Предос­тавление недостоверной, неполной и/или вводящей в заблуждение инвестора информации является основанием для изменения или расторжения договора между инвестором и профессиональным участником (эмитентом) по требова­нию инвестора.

4. Ответственность акционерного общества за нсраскрытис инвесто­ру информации

Право инвестора на получение информации о деятельности акционерного общества подлежит защите. В соответствии с Положением о раскрытии инфор­мации нераскрытие или неполное раскрытие эмитентом информации, подле­жащей раскрытию в соответствии с требованиями законодательства, является основанием для привлечения его к ответственности, а также для установления ограничений на обращение ценных бумаг (п. 1.12).

Инвестор, которому не была предоставлена предусмотренная законода­тельством информация, вправе требовать от обязанных лиц ее предоставления, а в случае отказа — обратиться за защитой своего права в суд с требованием обязать ответчика совершить действия по предоставлению информации. Суд должен установить н своем решении срок, в течение которого ответчик обязан предоставить истребуемые сведения инвестору.

Если в результате непредоставления требуемых сведений у инвестора возникли убытки, он вправе требовать их возмещения. Для акционерного обще­

ства возмещение убытков будет являться видом гражданско-правовой ответст­венности.

Однако судебная практика свидетельствует, что в основном за нарушения обязанности по раскрытию информации эмитенты привлекаются к администра­тивной ответственности. Так, ст. 15.19 КоАП РФ предусмотрена администра­тивная ответственность за непредставление эмитентом или профессиональным участником рынка ценных бумаг инвестору по его требованию предусмотрен­ной законодательством информации, а также за нарушение указанными лицами порядка раскрытия информации на рынке ценных бумаг.

Максимальный размер административного штрафа, установленный КоАП РФ за соответствующие правонарушения, составляет 4 000 рублей для должно­стных лиц, 40 000 рублей дня юридических лиц, что явно недостаточно для эф­фективного предотвращения нарушений, связанных с раскрытием информации. Поэтому Стратегия развития финансового рынка на 2006 2008 гг. в качестве одной из задач обозначила внесение в КоАП изменений, предусматривающих создание эффективной процедуры наложения штрафных санкций и значитель­ное увеличение размеров штрафов (особенно в случае повторного нарушения законодательства Российской Федерации).

Если нерасхрытие либо раскрытие недостоверной информации причини­ло крупный ущерб инвесторам^[127], виновные лица могут быть привлечены к уго­ловной ответственности в соответствии со ст.ст. 185, 185.1 УК РФ.

5. Защита инвесторов ог инсайдерских сделок и манипулирования ценами

С обязанностью раскрытия информации связана обязанность добросове­стного пользования информацией. В силу ряда причин, например вхождения в органы управления обществом, обладания крупным пакетом акций и др., опре­деленная категория лиц располагает большим объемом информации о деятель­

ности общества и его финансовом положении, нежели остальные участники корпоративных отношений. Это категория лиц, имеющих доступ к так назы­ваемой инсайдерской (внутренней, непубличной) информации.

Совершение осведомленными лицами сделок с использованием инсай­дерской информации может нанести существенный ущерб другим инвесторам (в том числе потенциальным акционерам) и повлечь за собой значительные не­гативные последствия для финансового состояния общества и его деловой ре­пу гации. Кроме тою, инсайдеры способны оказывать влияние на стоимость ак­ций (манипулировать рынком ценных бумаг) и использовать колебание цен для личного обогащения, при этом причиняя убытки рядовым акционерам.

Гик, 14 июня 2006 г. европейский консорциум «Эрбас» объявил, что поставки самолета Л-380 первым покупателям задерживаются по край­ней мере па 6-7 месяцев. За нарушения обязательств по поставке лайне­ров консорциуму грозили многомиллионные неустойки. Это обстоятель­ство повлекло резкое падение биржевых котировок акций концерна «ЕАДС», который включает в себя «Эрбас», - уже через 12 часов после раскрытия информации цена акций снизились почти па треть. Примеча­тельно, что один из руководителей «ЕАДС» и его ближайшие родственни­ки незадолго до объявления о задержке поставок самолетов продали зна­чительную часть принадлежащих им акций консорциума. По сведениям департамента по финансовым рынкам - французского органа контроли­рующего деятельность биржи, указанные лица смогли выручить за про­дажу ценных бумаг «ЕЛДС» около 6,58 млн евро*.

Приведенный пример свидетельствует, что торговля ценными бумагами с использованием инсайдерской информации создает преимущество одних инве­сторов перед другими. Совершение подобных сделок является разновидностью недобросовестной конкуренции, которая проявляется, в частности, в том, что инсайдер, получив сведения о рекомендованных высоких дивидендах, увеличе-

иии прибыли общества, скупает акции, ожидая в ближайшее время существен­ный рост их котировок. Отрицательные корпоративные новости об эмитенте, например понесенные обществом убытки, служат основанием для продажи ак­ций инсайдером, поскольку' он понимает, что после раскрытия соответствую­щей информации произойдет падение пли даже обрушение котировок акций. Таким образом, инсайдер получает сущес твенные выгоды от совершенных сде­лок в силу отсутствия свободного доступа к инсайдерской информации у дру­гих инвесторов, ущемляя при этом их интересы.

В целях защиты прав инвесторов и с учетом опыта европейских стран, в частности принятой Европейским Союзом Директивы Европейского Парламен­та и Совета 2003/6/ЕС от 28 января 2003 г., касающейся вопросов сделок ин­сайдеров и манипулирования рынком (злоупотреблений на рынке)¹, диссертант считает, что в настоящее время сложилась реальная необходимость в разработ­ке и принятии единого федерального закона, устанавливающего комбиниро­ванные правила борьбы как с инсайдерской торговлей, так и с манипулирова­нием рынком. Принятие закона будет способствовать надлежащему' функцио­нированию механизмов рыночного ценообразования, пресечению недобросове­стной конкуренции на рынке, защите прав участников рынка, повышению уровня доверия инвесторов.

Кроме того, необходимость принятия закона обусловлена тем, что в Рос­сии. в отличие от зарубежных стран с развитым правопорядком, в настоящее время регулируются лишь отдельные вопросы, связанные с использованием служебной информации при совершении сделок с ценными бумагами (глава 8 ФЗ об АО), что недостаточно для защиты инвесторов.

Нормы ФЗ о РЦБ об использовании служебной информации имеют ряд существенных недостатков. Во-первых, при определении служебной информа­ции закон не учитывает такой важный критерий, как влияние ес раскрытия на рыночную стоимость акций. Во-вторых, перечень лиц, располагающих служеб­ной информацией, определенный ФЗ о РЦБ. очень узок и не охватывает мажо-

l