1.1 Понятие и история развития секьюритизации
С начала 80-х годов прошлого века на международных финансовых рынках оформилась тенденция к замещению традиционного банковского кредитования финансированием, оспованном на выпуске ценных бумаг.
Иными словами, заемщики при наличии потребности в финансировании вес чаще начали обращаться нс к банкам, выступающим в качестве посредников (то есть, привлекающим денежные средства вкладчиков и далее предоставляющим их в качестве займа), а напрямую к инвесторам. Такой новый, по сравнению с традиционным банковским кредитованием, способ финансирования, основанный на эмиссии ценных бумаг стали называть «секьюритизацией» {securitisation от английского securities - ценные бумаги) - точнее, секьюритизацией в широком смысле[16].Впервые термин «секьюритизация» появился в газете Wall Street Journal в 1977; он был изобретен Лыоисом Раниери (Lewis S. Ranieri), главой ипотечного департамента инвестиционного банка Salomon Brothers, который предложил использовать его для описания первого выпуска ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требования по ипотечным кредитам, в котором Salomon Brothers участвовал как андеррайтер”*. С развитием секьюритизации в широком смысле положение банков изменилось: они перестали дести риски, связанные с их участием в качестве кредитора в отношениях банк-заемщик, и стати осуществлять особые функции на рынке ценных бумаг, такие как подготовка и размещение
выпусков ценных бумаг.
С развитием рынка финансирования путем выпуска ценных бумаг в качестве особой техники возникает «секьюритизация активов» (asset securitisation)76. С экономической точки зрения секьюритизация активов предполагает «списание финансовых активов с баланса предприятия и их рефинансирование посредством выпуска ценных бумаг иа международном денежном рынке и рынке капиталов»[17]. При этом такое списание с баланса и рефинансирование активов, в общих чертах, предлолаїаст обособление однородных активов (обязательственных нрав требования), принадаежащих лицу, которое привлекает финансирование (продавцу), и продажу этих активов специально еэзданному юридическому лицу (покупателю) которое, путем выпуска долговых[18] ценных бумаг инвесторам финансирует приобретение этих активов (используя данные активы в качестве предмета обеспечения по обязательствам из ценных бумаг); доход, который приносят активы, используется для выплаты основной суммы и процентов по ценным бумагам.
Такой способ считается секьюритизацией в узком смысле и получил название «секьюритизация активов». В настоящей работе рассматривается секьюритизация в узком смысле.Развитие рынка секьюритизации берет свое начало с секьюритизации прав требования по ипотечным кредіггам в США в 1970-х годах. Это происходило благодаря тому, что существовало достаточное количество информации об исполнении должниками их обязанностей по таким кредитам; также исторически ипотечные кредиты имели высокий показатель исполнения, поэтому инвестирование в них отличалось ст абильностью. Кроме того, использование нрав требования но ипотечным кредитам в качестве секьюритизируемого актива было
удобным, так как условия договоров, на основе которых они возникали, были стандартными. С середины 1980-х годов начинается эра секьюритизации неипотечных активов: в 1985 году была осуществлена секьюритизация с использованием прав требования но кредитам на покупку компьютеров, в 1986 году - с использованием прав требования банка к владельцам кредитных карт”. К 1990-м годам в сделках стали использоваться практически любые активы, которые давали доход в будущем[19]. В Западной Европе рынок секьюригизаиии развился к концу I9S0-X - начату' 1990-х годов. Изначально в сделках использовались ипотечные и потребительские кредиты. В 1990-е годы рынок активно развиваїся в Великобритании, Франции, Испании. Нидерландах, Бельгии, Германии и Италии[20]. На протяжении последних десяти лег, вплоть до июля 2007, для европейского рынка секьюритизации был характерен стремительный рост и увеличивающееся разнообразие активов, используемых для секьюритизации, и государств., в которых эти активы возникали. В соответствии с данными, опубликованными Европейским Секьюриткзацлоиным Форумом (European Securitisation Forum[21]), объем выпусков ценных бумаг в процессе секьюритизации за год в Европе вырос е 78,2 миллиардов Евро в 2000 году, до 474,5 миллиардов Евро в 2006[22].
Сделки секьюритизации с использованием российских активов пока не стали массовым явлением на рынке, однако их количество существенно возросло.
При этом с точки зрения структурирования и применимого права произошло качественное изменение в сторону' использования российского права июридических лиц, созданных на территории России. Так в 2004 году ОАО «Газпром» осуществило секьюритизацию прав требования по контрактам на поставку газа в Европу. Данная сделка являлась специфической и била структурирована по праву нескольких европейских государств; российским «элементом» являлся продавец[23] [24] [25]. Далее, в 2004 году' ОАО АКБ «Росбанк» осуществлена секьюритизация будущих поступлений по картам международных платежных систем Visa. Master-Card и Maestro2’. В 2005 году ООО «Хоум Крепит энд Файненс Банк» осуществил секьюритизацию прав требования по потребительским кредитам и авто-кредитам. В этой сделке российским правом регулировались передача активов и предоставление обеспечения по ценным бумагам, однако специальное юридическое лицо которое приобрело активы и выпустило цепные бумаги, учреждено за рубежом*'1. В 2006 году была проведена первая в России секьюритизация лизинговых пгатежей по договорам лизинга подвижного состава с ОАО «Российские железные дороги». Данная сделка является еще более «российской». Российским правом регулировались передача активов специальному юридическому лицу-приобретателю и заключение целого ряда договоров, оформляющих сделку; кроме тога в России был создан филиал специального юридического лица-приобретателя, через который и осуществляется лизинговая деятельность; то есть, не смотря на го, что приобретатель активов учрежден в Люксембурге, «активы» находятся в России у его филиала[26]. В 2007 году ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» (далее «АИЖК»)[27] осуществило первую российскую секьюритизацию ипотечных кредитов с использованием российского специального юридического лица (ипотечного агента) п соответствии с Законом об ИЦБ[28]. Далее следует кратко остановиться событиях, происходящих на мировых финансовых рынках с лета 2007. кредитоспособности сторон по сделкам на международных финансовых рынках[29]. Таким образом, в отсутствие определенности кризис «низкокачественных ипотечных кредитов» США привел к, так называемой, «забастовке инвесторов», или «кризису доверия» на международных финансовых рынках, что, в свою очередь, привело к кризису ликвидности, и, в конечном счете, к снижению количества сделок секьюритизации. По данным, приведенным инвестиционным Банком Merrill Lynch, возвращение к уровню сделок секьюритизации, существовавшему до кризиса, связано с восстановлением инвестиционной способности инвесторов. Коммерческие причины для использования секьюритизации в качестве финансовой техники (о которых говорится в разделах 2.1 и 2.2 §2 настоящей главы) по-прежнему актуальны как для компании, привлекающей финансирование, так и инвесторов, и будут оставаться таковыми после преодоления кризиса. Как указывается в отчете Института международных финансов от 17 июля 2008, секьюритизация продолжает являться важным источником привлечения финансов и регулирования капитала. Секьюритизация развивалась в течении длительного периода времени и, несмотря на трудности сложившиеся на рынке в последнее время, секьюритизация может и должна оставаться высокоэффективным способом привлечения финансовых средств[31]. В «Концепции развития законодательсгва о ценных бумагах и финансовых сделках», рекомендованной к опубликованию в целях обсуждения Советом при Президенте РФ по кодификации и совершенствованию гражданского законодательства (протокол № 69 от 30 марта 2009 г.) (далее «Концепция о ценных бумагах») указывается, что не предполагается, что секьюритизация ках способ финансирования и перераспределения рисков будет запрещена. При совершенствовании гражданского законодательства в указанной сфере необходимо, прежде всего, предоставить юридическую возможность осуществления секьюрітгизации, которая обеспечивается нравами требования. Одновременно с этим необходимо вводить специальные требования и нормативы, которые бы снижали риски эмитента и участников рынка, приобретающих ценные бумаги, например, введение четких критериев оценки качества прав требования, которые секьюритизируются . J