Оригинатор
Оригинаторами, то есть компаниями, привлекающими финансирование, обычно являются банки, торговые или промышленные предприятия, лизинговые компании, авиакомпании и иные предприятия, активы которых дают право на получение денежных зыплат на стабильной и предсказуемой основе, являются однородными и моїут быть юридически обособлены и переданы специально
созданному для целей сделки секьюритизации юридическому лицу.
Секьюритизация в форме «действительной продажи» предполагает, что
активы списываются с баланса оригинатора; этот процесс получил название «списание с баланса» (off-balance sheet). Списание с баланса традиционно являлось наиболее распространенным способом структурирования сделок секьюритизации, давая оригинатору массу преимуществ, которые можно разбить на три категории60: 1) преимущества в связи с обязательными нормативами и требованиями (regu/ctory advantages)', 2) преимущества с точки зрения привлечения финансовых средств (capital-raising advantages); и 3) преимущества для целей бухгалтерского баланса (accounting advantages). Возможнссть достижения этих трех преимуществ служила стимулом для активного развития рынка секьюритизации на западе. Рассмотрим каждое из этих преимуществ подробнее.
Преимущества в связи с обязательными нормативами и требованиями Для оригинаторэв, к которым применяются обязательные нормативы и
требования, например. для кредитных организаций, использование секьюритизации является не только техникой привлечения финансирования, но и способом эффективного управления рисками. Секьюритизация является распространенной техникой передачи кредитного риска, то есть, риска убытков в результате неисполнения должниками их обязательств по договорам, нрава требования по которым передаются специальному юридическому лицу (далее «секьюритизируемых активы»). Управление кредитным риском является важным аспектом деятельности финансовых организаций и предметом пристального внимания государственных и негосударстенных надзорных органов.
Начиная с января 2007 года для стран Европейского союза стал обязательным утвержденный
Базельским комитетом по банковскому надзору свод нормативов для финансовых организаций[49], широко известный как Базель II[50], который пришел на смену Базельскому соглашению 1988 года. Что касается России, то, по слозам представителя ЦБ РФ, наша страна будет постепенно подходить к принятию соглашения Базель II, начиная со стандартизированного подхода в 2008-2909 годах[51]. Поэтому сказанное ниже будет актуально для России в ближайшем будущем.
Базель II устанавливает требование к достаточности капитала финансовых организаций, то есть, зеличину собственного капитала финансовой организации, которая должна соотноситься с объемом деятельности финансовой организации и рисками, связанными с такой деятельностью. А именно, Базель II предусматривает требование о том, чтобы имеющийся у банков капитал составлял нс менее 8% их взвешенных по риску активов. Для определения взвешенных но риску актизов учитываются: (а) взвешенные по кредитному риск)' активы; (Ь) рыночный риск; и (с) операционный риск. Следовательно, эффективно управляя кредитным риском (снижая кредитный риск), банки могут влиять на зеличину капитала (уменьшать капитал), который они должны «держать» для покрытия кредитных рисков. Таким образом, если требования Базеля II приводят к увеличению капитала, который должен держать банк, банку следует задуматься над снижением кредитного риска, например, с помощью секьюритизации.
Базель II определяет условия, при соблюдении которых байк может
добиться применения льготы в отношении показателя достаточности капитала, если он осуществляет секьюритизацию своих активов (то есть, выступает в качестве оригинатора). Если права требования ио кредитным договорам проданы специальному юридическому лицу и «списаны е баланса», банк не несет риск неисполнения по этим кредитным договорам, и, как следствие, банку не требуется держать капитал, достаточный для покрытия риска неисполнения по таким кредитным договорам'4.
Таким образом, у банка появляется свободный капитал для развития: предоставления кредитов, осуществления инвестиционной деятельности и т.д. Одним из условий применения льготы в отношении достаточности капитала является передача «существенного кредитного риска» (significant credit risk] от оригинатора специальному юридическому лицу как требование для того, чтобы активы считались «списанными с баланса». Однако Базель II не содержит критериев того, что считать передачей «существенного кредитного риска»; страны ЕС применяют разный подход к определению данного термина, что приводит к неопределенности в применении положений Базеля II в части регулирования секьюритизации[52] [53].Кроме того, для обеспечения соответствия требованию о передаче кредитного риска, банк-оригинатор не должен предоставлять специальному юридическому лицу' «скрытую поддержку» (implicit support), которая бы выходила за пределы договорных обязательств, установленных документами, оформляющими сделку' секьюритизации. Последствием оказания такой «скрытой поддержки» является то, что балку придется «держать» соответствующее
количество капитала. К другим требованиям Базеля II относятся, в частности, следующие:
(1) документы, оформляющие сделку секьюритизации, должны отражать экономическую суть сделки;
(2) активы, переданные специальному юридическому лицу, находятся вне доступа банка -оригииатора и его кредиторов, в частности, в случае его банкротства;
(3) приобретатель активов является специальным юридическим лицом. Применительно к действующему' банковскому регулированию следует
отмстить, что для Российских банков использование секьюритизации позволяет уменьшить обьем рисковых активов на балансе банка, например, снизить величину создаваемых резервов на возможные потери по ссудам[54].
Преимущества с точки зрения привлечения финансовых средств Сделки секьюритизации как способ привлечения финансирования имеют
ряд преимуществ для продавца активов (оригинатора).
Во-первых, продавец привлекает финансирование сразу (в качестве покупной цены), а не ждет, когда произойдет исполнение по денежным обязательствам, составляющим продаваемые активы. Во-вторых, секьюритизация прелагает более дешевое финансирование в сравнении с финансированием, привлекаемым оригинатором напрямую (посредством выпуска им ценных бумаг). Это объясняется следующим. При выпуске ценных бумаг, обеспеченных активами, самим оригинатором инвесторы оценивают кредитоспособность оригинатора в целом: соотношение его активов и пассивов, наличие у оригинатора иных кредиторов, требования которых в случае банкротства оригинатора будут удовлетворяться в приоритетную очергдь по сравнению с требованиями владельцев ценных бумаг. Выпуск ценных бумагоригинатором означает, что инвесторы будут нести различные риски, связанные с деятельностью самого оригинатора, за которые последний вынужден платить, предлагая инвесторам более высокий доход по ценным бумагам. Поэтому такой выпуск ценных бумаг, даже с использованием активов высокого качества (с малым риском неисполнения по денежным требованиям, входящим в состав активов, обеспечивающих выпуск ценных бумаг), может не был, столь экономически выгодным для оригинатора. как секьюритизация.
Напротив, переданные специальному юридическому ладу активы «приобретают «юридическую самостоятельностью и не попадают более в сферу полномочий оригииатэра и тем самым освобождаются от всех оперативных и хозяйственных рискоз, связанных с его деятельностью»67. Это достигается посредством передачи активов, которая отвечает характеристикам «действительной продажи» (как указано выше) Приобретая ценные бумаги, выпущенные специальным юридическим лицем, которое существует для единственной пели - осуществление сделки секьюритизации, нс ведет никакую иную хозяйственную деятельность и круг кредиторов которого строго ограничен и сведен к минимуму, необходимому для осущесталсния сделки секьюритизации, инвесторы ориентируются исключительно на качество активов (стабильность и периодичность исио.’пспия но денежным требованиям) и на надежность структуры сделки секьюритизации.
Инвестируя в такие ценные бумаги, инвесторы могут быть уверены, что доходы, которые приносят активы (за вычетом операционных и иных расходов, связанных со сделкой секьюритизации) будут направляться исключительно на обслуживание приобретенных ими ценных бумаг. Такое «изолированно активов ог рисков, связанных с деятельностью продазца (оригинатора), является важным фактором, позволяющим поднять рейтингценных бумаг, выпушенных в процессе секьюритизации, выше корпоративного рейтинга оригинатора, и за счет этого получить финансирование на более выгодных условиях[55].
В-третьих, за счет того, что ценные бумаги, выпущенные в процессе секьюритизации, могут иметь рейтинг выше, чем корпоративный рейтинг оригинаторов, оригниаторы могут получить доступ к широкому кругу' инвесторов. Таким образом, оригниаторы диверсифицирует источники финансирования и, в частности, становится менее зависимыми от банковского кредитования, которое может является для них более дорогим. Кроме того, как показала многолетня практика, секьюритизация предоставляет оригинаторам альтернативный источник финансирования, п частности, с точки зрения объемов и сроков финансирован шт (в некоторых случаях срок может достигать 20-25 лег), что превышает способность банковского сектора предоставлять такое финансирование[56].
Преимущества для целей бухгалтерского баланса
Если позволяют правила ведения бухгалтерского учета, секьюритизация может приводить к улучшению показателей бухгалтерского баланса оригинатора. Не останавливаясь детально на вопросах отражения сделок секьюритизации для целей бухгалторского учета, отметим лишь следующее.
До принятия Международных стандартов финансовой отчетности (далее - МСФО) (International Financial Reporting Standards - IFRS), большинство локальных Общепринятых принципов бухгалтерского учета (Generally Accepted Accounting Principles - GAAP) допускали полное списание секьюритизируемых активов с баланса оригинатора и рассматривали юридически независимое специальное юридическое лицо в качестве автономного лица.
МСФО в отношении сделок секьюритизации предусматривают два разных, но взаимосвязанных
требования: 1) консолидация специальных юридических яиц на балансе оригинатора (или иного лица) и 2) списание с баланса секьюритизируемых активов, переданных специальному юридическому лицу, только при условии выполнения определенных условий[57]. Последствием применения МСФО явилось то, что многие европейские банки вынуждены были «возвратить» секыоритизированые ранее активы на свой баланс[58] [59] [60] [61]. В целом требования МСФО в отношении секьюритизации являются более определенными, чем действовавшие ранее . Не останавливаясь детально на вопросах российского бухгалтерского учета, отмстим лишь, что использование МСФО является обязательным для российских банков ’. Что касается остальных компаний, то они моїут готовить отчетность по МСФО в дополнение к финансовой отчетное™ ио российским стандартам™. В соответствие с Концепцией развития бухгалтерского учета и отчетности в Российской Федерации на среднесрочную перспективу[62] российские стандарты финансовой отчетности должны быть приведены в соответствие с МСФО к 2Э10 году. 2.2