Отрывок из статьи
Форвардная продажа - как она происходит
PJq TTpQT|T4?PHJTW TTgVY TTnCTJPHJJJfY ттрф uQ^ffn^IlMa " jQaiJor"
продает с поставкой в будущем некоторые иностранные валюты или хеджирует позиции по ним, возникающие от экспортных продаж.
Так что же все-таки значит "продажа с поставкой в будущем" или "форвардная продажа"? Зачем "Jaguar" ее осуществляет? Как она происходит?
Методика форвардной продажи очень запутанна и сложна, хотя основной принцип достаточно прост. В этой статье сделана попытка ответить на вопросы, наиболее часто задаваемые служащими, желающими понять механизм хеджирования.
Денежные поступления в долларах
За каждую машину, которую компания "Jaguar" продает в США, ей платят в долларах. Иностранная валюта переводится по банковским каналам из Америки в банк компании "Jaguar" в Англии. Если бы эти доллары не продавались с поставкой в будущем, компания "Jaguar" обменивала бы их на фунты стерлингов по какому-то курсу, существующему на определенный день. Валютный курс, поэтому, очень важен. Саму связь между прибылями и валютными курсами довольно легко показать.
Автомобиль, продаваемый в США за 35 ООО долл., при курсе 1 ф. ст. = 1,30 долл. в случае перевода долларов в фунты стерлингов принес бы выручку в 26 923 ф. ст. А если при продаже того же автомобиля курс составил бы 1 ф. ст. = 1,45 долл., компания "Jaguar" получила бы только 24 138 ф. ст. Это уменьшение доходов примерно на 3000 ф. ст.
Колебания валютных курсов
За последние 6 лет курс доллара по отношению к фунту стерлингов спускался с высшей отметки в 2,45 до низшей в 1,05.
В 1984 г., когда компания "Jaguar" была приватизирована, КУРС доллара составлял 1,33 долл. за 1 ф. ст. Недавно он остановился на отметке примерно 1.45 долл. за 1 ф. ст.
Минимизация рисков
Прибыль компании "Jaguar" прямо связана с валютными курсами, и вследствие этого компания старается минимизировать воздействие колебаний валютных курсов, которые не
ттпттпо хптг а К О Н Т |3 О <Д »О ьЧгОГЛГТмНХ! Н " »13. ^ ?«. I"" 00\\гЩ\\1С \'П>ЛулСТ ОГО 11*у\'~
тем форвардных продаж.
і Си п. UpOUCJJVUlllu JszGjfCupubCinUC
Компания продает какую-то часть долларов, ожидаемых к получению в будущем (как правило, через 12 месяцев), крупным банкам, которые назначают будущую цену. Эта срочная цена формируется на основе разницы в процентных ставках в США и Соединенном Королевстве.
Далее все происходит слел\\гюшим обоазом Скажем, в декабре 1986 г. "Jaguar" решает продать 1 млн. долл. по форвардному контракту со сроком 12 месяцев. Это означает, что он заранее продает 1 млн. долл., который ожидается к получению в декабре 1987 года. На день продажи по форвардному контракту валютный курс составляет 1,47 долл. за 1 ф. ст. Банк, заключивший контракт на покупку 1 млн. долл., вероятно, подсчитает, сколько он сможет получить за счет разницы в процентных ставках в Соединенном Королевстве и США и назначит, например, следующую срочную цену:
Пусть в США процентная ставка равна 6%, в Соединенном Королевстве - 10%.
1 млн. долл., взятых в кредит
в США под 6% = 1 060 ООО долл.
1 млн. долл., обмененных на фунты
стерлингов по курсу 1,47 долл.
за 1 ф. ст. = 680 272 ф. ст.
680 272 ф. ст., инвестированных
в Соединенном Королевстве под 10% = 748 299 ф. ст.
через год
1 060 000 долл., поделенных
на 748 299 ф. ст. = 1,4165
Следовательно, срочный
валютный курс = 1,4165 долл.
за 1 ф. ст.
Как видно из этого примера, компания "Jaguar", осуществляя форвардную продажу по курсу 1,4165 долл. за 1 ф. ст., а не обменивая доллары в день их получения по курсу 1,47 долл. за 1 ф.
ст., получила^бы значительно больше: на 35 000 долл. США от продажи каждого автомобиля — еще дополнительные 899 ф. ст.Обратите внимание на то, что "Jaguar" на самом деле обменивает деньги в срок исполнения контракта. А в день, когДа он заключает форвардный контракт на продажу, он получает как раз в перспективе срочный валютный курс.
Валютные опционы
О форвардном курсе стороны договариваются при заключении контракта, и никто не способен предсказать или узнать, что произойдет со ставкой на самом деле. Вследствие этого описанный выше метод хеджирования может вылиться в форвардную продажу по ставкам, менее выгодным, чем они окажутся на самом деле.
Участие в валютных опционах - осмотрительная практика, которую осуществляет "Jaguar", - может минимизировать этот риск.
Кпгла "JsETiiav" ппкупярт р.а.ттютным пттттион. он ттпиоборта — ет право обменять иностранную валюту на фунты стерлингов по фиксированной ставке в определенный момент времени в будущем. Однако использовать это право по мере истечения срока опциона ему не обязательно.
Например, скажем, в декабре 1986 г. "Jaguar" покупает опцион на обмен долларов через 12 месяцев по курсу 1,45 долл. за 1 ф. ст. Если бы в декабре 1987 г. курс спот составил 1,50 долл. за 1 ф. ст., компания воспользовалась бы опционом и получила бы прибыль. Но если бы курс спот в декабре 1987 г. был 1,35 долл. за 1 ф. ст., то исполнять опцион не имело бы смысла. В этом случае потеряна была бы лишь стоимость покупки опциона (сравнительно небольшая сумма):
Итоги
Как видно из финансовых результатов компании "Jaguar", благоразумная политика форвардных продаж была очень успешной за последние два года. И действительно, если бы ва-лютные курсы сегодняшнего дня существовали в 1985 г. и "Jaguar" не вел бы форвардных продаж, то падение курса доллара сократило бы прибыли компании "Jaguar" после выплаты налогов в 1985 г. примерно на одну треть.
Более того, осуществляя форвардные продажи, "Jaguar" мог заранее знать, сколько он получит за иностранную валюту, выручаемую от экспортной торговли.
Это означает, что в соответствии с этим компания может строить свои планы. Раз уж хеджирование имело место, ей безразлично, поднимется или упадет курс фунта стерлингов по отношению к доллару."Jaguar" не может себе позволить рисковать в игре с растущими и падающими обменными курсами - слишком много поставлено на карту.
Хеджирование, выполняющее роль буфера при неблагоприятных изменениях валютных курсов, давало компании "Jaguar" время, чтобы правильно отреагировать и спланировать своп дсйстииг:. В свою очередь, это укрепляло уверенность Сити, потому что акционеры не хотят резких колебаний в доходах и прибылях.
Наиоолее крупные компании, которые экспортируют свою продукцию (включая "Mercedes"), заключают форвардные сделкх-і на продажу части иностранной валюты. "Jaguar" не только хеджировал доллары, но и осуществлял форвардные продажи других валют, вырученных от реализации продукции в таких странах, как Канада, Австралия, Германия и Япония.
Будущее
Вопрос о том, сможет ли "Jaguar" продолжать получать прибыли от хеджирования валют, будет зависеть от обменных курсов спот и разницы в процентных ставках.
Например, в первой половине 1985 г., когда наличный курс доллара к фунту стерлингов колебался от 1,05 до 1,32, было довольно легко хеджировать риск, заключая 12-месячную сделку по курсу 1,27 долл. за 1 ф. ст. Это принесло прибыль компании "Jaguar", так как в первой половине 1986 г. курс спот составил приблизительно 1,48.
Однако теперь, когда обменный курс валют составляет приблизительно 1,45 долл. за 1 ф. ст., а процентные ставки изменились, возможности форвардных продаж под такие выгодные ставки исчезли. Кто-то сказал, что "больше нет курицы, несущей золотые яйца". \r\n(С (ТіППП Г» п ІТЇЇО ГШ ПП ТІІАГПО\'
рОирДпЫЛ ОЫхИи і Сі.