2.1. Эволюция международного валютно-финансового пространства

Международные организации Современный международный экономический порядок (навязан США в 1944-45 гг.) основан на либерализме и сотрудничестве между странами. Экономический кризис 30-х годов пытались решить на национальном уровне, проводя политику "замыкания в себе", изоляционизма и национализма.

Для проведения в жизнь международного экономического порядка после 2-й мировой войны была создана прочная цепь международных организаций:

Всемирные организации: Организация объединенных наций (ООН); Международный валютный фонд (МВФ); Мировой банк (МБРР); Международная торговая организация (ГАТТ - генеральное соглашение по тарифам и торговле).

Организации, созданные по инициативе Запада: Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) - объединяет только промышленные страны с рыночной экономикой (24 страны), включает 16% мирового населения и 2/3 мирового пространства; Банк международных расчетов (БМР) - призван обслуживать центральные банки (краткосрочные кредиты до 3-х месяцев); Парижский клуб - определяет условия государственный займов.

Европейские организации.

Развитие международной торговли товарами способствовало: взаимозависимости производства от внешней торговли; взаимозависимости финансовой, так как часть продаж финансируется за счет кредита.

С конца 50-х годов открытость финансовых рынков в соответствии с принципами либерализма усилило автономное движение капиталов, результатом чего явилась финансовая взаимозависимость государств.

Международному обмену присуща несбалансированность по следующим причинам:

в одних странах сбережения превышают инвестиции, в других наоборот. Отсюда возникает возможность кредитовать и по потребности привлекать займы; 30

инфляция и изменения валютного курса могут генерировать актив или дефицит платежного баланса.

Несбалансированность должна финансироваться за счет средств казначейства страны или кредитов.

Каждый нефтяной шок вызывал у стран-импортеров дефицит текущих платежей и положительное сальдо у стран-экспортеров.

Сильно возросло автономное движение капиталов. В конце 50-х годов банки из-за ограничений национального законодательства на размещение капиталов проводили операции в долларах за пределами США. Так родились еврорынки. С конца 60-х годов добавился рынок еврооблигаций. Развитие самостоятельных финансовых потоков положило начало финансовой интеграции, которая развивается темпами, превосходящими интеграцию мировой торговли.

Возникновение проблем задолженности, накопление долгов и кредитов предопределило соглашение о переносе сроков погашения долга. Банковская система капиталистических стран берет большие кредиты в других валютах для финансирования кредитов за границу. Ликвидность банков подвержена риску, от которого не может гарантировать государство. Кризис банковской системы из-за переплетения собственности в разных странах очень опасен.

Возросла международная мобильность факторов производства. Нагрузка из-за разницы в уровнях доходов и перспектив социального продвижения порождает трансферты по заработной плате.

Отмена валютных ограничений в 80-х годах открыла финансовые рынки для иностранных инвестиций, что увеличило подвижность факторов производства. Инвестиции ведут к росту активности.

Необходима координация экономической и валютной политики. С середины 60-х годов валютные рынки развиваются независимо от внешней торговли (к 1989 г. ежедневный объем операций ~ 500 млрд дол., т.е. за неделю объем операций равен годовому объему мирового экспорта). Движение капитала приобретает размах, который ставит под угрозу стабильность валютных курсов. Поэтому свобода движения ка-

питалов требует координации валютной политики ведущих стран.

Первая промышленная революция зародилась в XIX веке в Великобритании на базе паровой машины, железных дорог, угледобывающей и текстильной промышленности.

Вторая - распространилась из США в начале XX века и базировалась на нефтедобыче, электротехнической, автомобильной и химической промышленности.

Третьей промышленной революции был дан толчок развитием электроники, информатики, ядреной энергетики и биотехнологий. В области новых технологий идет жесткая конкурентная борьба. Любая страна стремится путем увеличения своей доли экспорта урегулировать баланс внешней торговли, вызванный нефтяными шоками. Конкуренция развивающихся стран разрушает целые блоки традиционных отраслей и создает в индустриальных странах безработицу и необходимость крупной социальной помощи.

Наблюдается революция в трех сферах международных экономических отношений:

экономическая власть государства над предприятиями и домохозяй- ствами ослабевает;

независимая национальная экономическая политика все менее совместима с сформировавшейся экономической, финансовой и валютной взаимозависимостью;

международное разделение труда тормозится из-за беспокойства о стабильной занятости, но ускоряется из-за мобильности рабочей силы. Возможные пути решения проблем:

пересмотреть принципы в направлении протекционизма; согласиться с последствиями либерализма и налаживать координацию экономической и валютной политики.

Еврорынки валют В XIX веке никакое законодательство не регулировало движение капиталов. Этой свободой объясняется возникновение крупных международных компаний, размещенных за рубежом, и первых мультинацио- нальных групп, а также интернационализация деятельности отдельных,

в первую очередь, английских банков. Только золотой стандарт поддерживал конвертируемость и стабильность валют.

После первой мировой войны и кризиса 30-х годов, краха золотого стандарта нестабильность валютных курсов генерировала существенные валютные риски для международной торговли и движения капиталов.

Использование протекционизма, национальных систем налогообложения и национализма как средств преодоления кризиса обеспечили создание валютного контроля, препятствующего трансформации национальных сбережений в международные инвестиции.

Возникновение рынка евродолларов в конце 50-х годов объясняется следующими факторами:

Предложение долларов США, размещенных вне США. СССР в 50-х годах обладал долларами для финансирования внешней торговли, которые были вложены в Евробанк - филиал Госбанка СССР за границей. Этот банк размещал доллары на депозиты английских и французских банков. Название евродоллары пошло от долларов Евробанка. Такая практика позволяла СССР избежать блокирования долларовых счетов правительством США.

Европе для развития экономики не хватало внутренних сбережений и она нуждалась в долларах США для покрытия потребности в инвестициях и финансирования дефицита государственных бюджетов.

В начале 60-х годов банковское законодательство США ограничивало проценты по вкладам, а налоговое законодательство облагало доходы от вложений в иностранные ценные бумаги по ставке 75% (налог для выравнивания процента). Эти меры национального регулирования выталкивали доллары из США в Европу.

Британское правительство сжало кредиты нерезидентам в фунтах, введя валютные ограничения в 1956 году. Банки Англии использовали доллар для продолжения финансирования своих филиалов за рубежом.

Еврорынки - это рынки, на которых кредитные операции выражены в валютах, отличных от валюты страны, в которой расположен банк, осуществляющий эти операции.

Такие рынки возникли не из решений правительств, а из потребностей фирм и инвесторов, которые банки сумели реализовать.

Операции на этих рынках ускользают от валютного и налогового регулирования страны валюты, что служило основным стимулом развития еврорынков, предлагающих преимущество в доходности по отношению к национальным ранкам.

И хотя к 1974 году были уменьшены правительственные регламентации и США смягчили валютный контроль, что снизило конкурентные преимущества европейских рынков евровалют, они продолжили свое развитие.

В 1973 году первый нефтяной шок поднял цены на нефть в 4 раза, в 1979-80 гг.

Именно эти рынки позволяют миру использовать массу финансовых приемов, независимо от валютной политики ведущих стран и предоставляют определенную степень свободы национальной политике. Они предохраняют международную валютную систему от неравновесия, вызванного огромной массой долларов, обращающихся вне США и состоянием американского платежного баланса. Рынки - стихийное порождение рыночной экономики - показали свою способность к адаптации.

Перечисленные достоинства еврорынков разделяются далеко не всеми теоретиками и практиками международной финансовой жизни. Сторонники международной регламентации еврорынков доказывают, что эти рынки служат источником излишков международной ликвидности и распространения инфляции.

Банковские и финансовые операции на еврорынках

Развитие еврорынков осуществляли крупные международные банки. Ведущие промышленные страны, проводя политику дерегулирования и открытия границ, способствовали интернационализации национальных рынков и их взаимопереплетению. Еврорынки управляются не официальными правилами, а банковской практикой.

Для банков характерно развивать кредитование за границей в национальной валюте, ликвидность по которой им проще обеспечивать.

Именно эту деятельность пытаются регулировать правительства, если стремятся ограничить валютный обмен. Финансы и отделения иностранных банков привлекают на рынках займы в национальной валюте страны, где они расположены и предоставляют кредиты фирмам, администрации и другим денежно-кредитным институтам.

Банки привлекают вклады под процентную ставку, действующую на национальном рынке, обеспечивающую после вычета налогов конкурентоспособность для вкладчиков.

Еврокредиты могут принимать форму возобновляемых (револьверных) каждые 3 или 6 месяцев кредитов. Для снижения рисков, связанных с изменением процентной ставки, используют плавающие процентные ставки на базе ЛИБОР, маржи и комиссионных за предоставление кредита. В качестве заемщиков выступают многонациональные компании, государственные и частные предприятия, коммерческие и центральные банки преимущественно промышленно развитых стран.

Если вначале рынки евровалют были исключительно рынками евродолларов, то постепенно они использовали другие основные конвертируемые валюты.

Международные рынки являются местом конкуренции крупных банков, на котором постоянно осуществляются инновации в виде новых банковских продуктов и услуг, позволяющих клиентам приспосабливаться к обстоятельствам нестабильного международного окружения и использовать лазейки в налоговом законодательстве.

Одной из первых инноваций на рынке банковских услуг стали гарантированные эмиссии, заменяющие еврозаймы. При этом банки, объединенные в гарантийный синдикат, даже при кризисе ликвидности на рынке, выкупали среднесрочные (5-7 лет) и краткосрочные (1-12 месяцев) европоты, обеспечивая финансирование заемщика по ставкам, индексированным по ЛИБОР. Заемщик получал гарантию среднесрочного

финансирования по краткосрочным ставкам, что является преимуществом. Для заемщиков первого порядка размещались долгосрочные коммерческие бумаги на срок до 10 лет.

Облигации с плавающей ставкой, проценты по которым выплачиваются каждые 3 или 6 месяцев, могли быть погашены по истечении 10, 15 и даже 30 лет.

Наряду с плавающими ставками появились прогрессивные и регрессивные ставки; подлежащие пересмотру ставки; ставки с нулевым купоном; плавающие ставки, которые могут быть превращены в фиксированные; ставки, плавающие между минимумом и максимумом; конвертируемые облигации; евроакции и другие инструменты, обеспечивающие широкую гамму условий финансирования. Такое расширение и обновление банковских услуг было результатом не ограниченной государственным регулированием конкуренции крупнейших международных банков на еврорынках.

На еврорынках появились инструменты трансфертов и покрытия рисков: свопы, срочные контракты по финансовым инструментам (форварды и фьючерсы) и опционы.

Свопы представляют обмен задолженностью, когда две стороны обязуются по заранее установленному правилу полностью или частично обменивать валюту или обслуживание долга (погашение, издержки финансирования) в течение принятого срока (до 10 лет). Свопы действуют по принципу параллельных ссуд, когда две компании предоставляют друг другу ссуды на одну и ту же сумму и тот же срок, каждое в своей валюте. Для изначальной суммы применяется кассовый курс, по операциям по выплате процентов и погашения ссуды - курс форвард. Если одна из сторон отказывается от своих обязательств, то другая освобождается от них, что ограничивает кредитные риски, которые зависят от изменения курсов валют.

В 70-х годах в Великобритании свопы позволяли нерезидентам получать займы в фунтах в период валютных ограничений.

В начале 80-х годов появился валютный своп, при котором две стороны обмениваются задолженностью в день согласования контракта, затем погашают и выплачивают проценты за своего партнера по правилам, зафиксированным на ту же дату. Такая процедура позволяет избежать балансового риска, обеспечивая соответствие зарубежных активов и пассивов в иностранной валюте. Если бы, например, британская компания получила ссуду в фунтах и перевела ее в доллары для финан-

сирования своего филиала в США, то у нее появился бы актив, выраженный в долларах, при отсутствии соответствующих долларовых обязательств. Компания оказалась бы подвержена риску потерь от снижения стоимости доллара относительно фунта.

Процентные свопы позволяют обмениваться не основной частью долга, а только процентными платежами, согласно правилам, определенным на дату контракта. Процентные свопы используют различные способы начисления процентных платежей: обмен процентов с фиксированной ставкой на проценты с плавающей ставкой, обмен плавающими ставками, обмен процентами по плавающей ставке в одной валюте на проценты по фиксированной ставке в другой валюте. Такие свопы позволяют защититься от валютного и процентного рисков, извлечь выигрыш из разницы оценки рисков на двух рынках, закрытых для игроков по правовым, регламентационным или другим причинам.

Срочные контракты по финансовым инструментам - это обязательства продать или купить определенное количество финансовых активов на определенную дату по цене, зафиксированной на дату составления обязательства. Первые срочные рынки финансовых инструментов появились в США в 70-х годах для торговли валютой на срок. В середине 70-х годов этот принцип распространился на финансовые инструменты по процентным ставкам. Срочные контракты позволяют хеджировать валютный и процентный риски и спекулировать на изменении валютных курсов и процентных ставок. Срочные рынки действуют в Нью-Йорке, Токио, Лондоне, Гонконге, Сингапуре.

Первые валютные и процентные опционы в рамках организованных рынков появились в США в конце 70-х годов. Опцион дает покупателю право, но не обязанность, купить или продать определенное количество ценных бумаг на определенную дату по заранее согласованной цене. Держатель опциона может отказаться от своего права и уплатить за это определенную премию. Этот инструмент предназначен для снижения финансовых рисков. Подробно с управлением финансовыми рисками можно ознакомиться в литературе [4].

Финансовые рынки в системе мирового капитализма

Современные условия мировой экономики характеризуются свободной торговлей товарами, услугами и свободным движением капитала.

Курсы акций, процентные ставки, обменные курсы в различных странах взаимосвязаны.

Международный финансовый капитал играет определяющую роль в судьбах отдельных стран. Поэтому можно говорить о системе мирового капитализма. Капитал редок, мобилен и уязвим и свободен идти туда, где выше вознаграждение и ниже риск.

В результате такого движения возникла гигантская циркуляция, перекачивающая капитал из центра к периферии в форме кредитов, инвестиционных портфелей либо косвенно через многонациональные корпорации и затем обратно. Капитал приносит выгоды: увеличение производственных мощностей, инноваций, рабочих мест и обеспечивает рост благосостояния и свободы. Поэтому все страны стремятся привлечь и удержать капитал, создавая для него благоприятные условия (низкие заработная плата, налоги, экологические нормы, социальное обеспечение).

Доминирующая сегодня идеология рыночного фундаментализма отдает предпочтение тенденции международной конкуренции за капитал.

Система капитализма - это глобальная империя, которая управляет всей цивилизаций на планете. Как и любая другая империя, всех, кто находится за ее пределами, она относит к варварам. Империя почти невидима, поскольку не имеет официальной структуры.

Центр, от которого исходит предложение денег, как поставщик капитала получает выгоды от периферии (рынки сбыта, ресурсы). Как и любая империя, система капитализма не ищет равновесия, а одержима экспансией. Правила игры действуют в пользу центра (Лондон, Нью- Йорк, Токио и другие места, где определяется мировое предложение денег). В офшорных зонах сосредоточена наиболее активная и мобильная часть мирового финансового капитала. Эта империя без вмешательства армии и чиновников с помощью денег навязывает свои стандарты всему миру.

Капитализм стал господствующим строем в X1X веке, но был подорван первой мировой войной.

Характерной чертой системы мирового капитализма является свободное движение капитала. Для создания мировой экономики торговли товарами и услугами недостаточно. Следует сделать взаимозаменяемыми факторы производства. Но, так как земля и природные ресурсы не перемещаются, потребовалось создать условия для мобильности людей, капитала и информации. Финансовый капитал более мобилен, чем физические (реальные, действительные) инвестиции и может избегать стран с высокими налогами, строгим государственным регулированием

и другими неблагоприятными компонентами инвестиционного климата. Международные инвесторы, осуществляющие портфельные инвестиции, могут принимать инвестиционные решения, свобода и гибкость которых значительно выше, чем решения многонациональных корпораций по международному движению капитала (ценообразование, дивиденды, проценты). Поэтому финансовые рынки, перераспределяющие капитал от центра к периферии и обратно, играют важнейшую роль в системе мирового капитализма. Значение финансовых рынков постоянно растет.

Свободное движение капитала началось после 2-й мировой войны.

МВФ и Мировой банк были созданы в 1948 году с целью обеспечения мировой торговли в мире, лишенном движения капиталов в международном масштабе. МВФ должен был компенсировать нехватку финансовых кредитов для компенсации дисбаланса в торговле. Мировой банк должен был компенсировать нехватку прямых инвестиций.

Прямые инвестиции американских фирм после войны двинулись в Европу (план Маршалла), а затем в другие регионы, где капитал участвовал в эксплуатации природных ресурсов. Многие развивающиеся страны не стремились поощрять международные инвестиции и могли экспроприировать их. Однако в таких отраслях как автомобилестроение, химическая и компьютерная промышленность со временем стали преобладать многонациональные корпорации.

Международные финансовые рынки развивались медленнее прямых инвестиций, так как многие валюты не были полностью конвертируемыми, а большинство стран осуществляли контроль за операциями с капиталом, от которого отходили постепенно. Только с созданием Общего рынка инвесторы США начали покупать европейские ценные бумаги.

Настоящий рост мировой капиталистической системы начался в 70-х годах, после того как страны экспортеры нефти объединились в ОПЕК и подняли цены на нефть в 1973 году с 1,9 дол. за баррель до 9,76 дол., а в 1979 году в ответ на политические события в Иране и Ираке с 12,7 дол. до 28,76 дол. за баррель. Такой рост цен позволил странам-экспортерам нефти получить огромное положительное сальдо торгового баланса. Одновременно у стран-импортеров образовался большой дефицит торгового баланса, который следовало финансировать. Такое финансирование и перераспределение средств обеспечили коммерческие банки с негласного одобрения западных правительств. Появились круп-

ные офшорные рынки, евродоллары, а правительства пошли на налоговые и другие льготы финансовому капиталу, чтобы привлечь его из офшорных зон обратно. Эти меры дали офшорному капиталу еще больше пространства для маневра. Предельный бум закончился спадом 1982 года. Но к этому времени финансовому капиталу была предоставлена свобода мобильности.

Большой прогресс развитию международных рынков, начиная с 1980 года был обусловлен действиями администраций Маргарет Тэтчер и Рональда Рейгена, которые пришли к власти с программами отказа от государственного регулирования экономики, предоставив возможность рыночному механизму самостоятельно делать свою работу. Укрепился рыночный фундаментализм. С 1983 года мировая экономика переживает длительный, почти непрерывный период экспансии, в результате которой, несмотря на периодические кризисы, мировые рынки капитала стали глобальными.

Несовершенство системы мирового капитализма Рыночные ценности проникли в такие области общественных отношений, которые раньше руководствовались нерыночными соображениями: личные отношения, политика, право, медицина. Одновременно механизм действия рынков изменился:

длительные отношения уступают отдельным частным операциям (сделкам), при которых возможность предать будет более рациональной, чем сохранить отношения;

международное сообщество в отличие от национальной экономики имеет мало общепризнанных общественных ценностей. Общественные ценности выражают заботу о других (семья, фирма, нация, человечество) и подразумевают, что интересы общества должны превышать своекорыстные интересы личности. В рыночном обществе те, кто не отягощен заботой о других, могут двигаться вперед быстрее.

Поэтому к недостатку системы мирового капитализма следует отнести нехватку фундаментальных общественных ценностей и признание своекорыстия в качестве морального принципа. Денежные ценности не могут служить базисом для общественного единства.

Другой серьезный недостаток системы мирового капитализма заключается в неустойчивости.

Международные финансовые рынки можно описать моделью цикла "подъем-спад" (рис. 2.1).

Цена акции

Время Рис. 2.1

Цикл начинается с доминирования некого предвзятого мнения и некой господствующей тенденции, но на первоначальном этапе эта тенденция еще не признается (1). Затем следует период ускорения, когда тенденция признается и усиливается доминирующим предвзятым мнением (2). В этот процесс может вмешаться период проверки (3), в результате чего курсы падают, а бум приобретает еще более высокие темпы (4). Затем наступает момент истины, когда реальная ситуация не может соответствовать завышенным ожиданиям (5). Люди продолжают играть в игру, хотя больше не верят в нее (6). В конечном счете достигается точка перехода (7), когда предвзятое мнение и тенденция меняются на противоположную, что ведет к катастрофическому ускорению движения в обратном направлении, называемому крахом (8).

Описанная модель "подъем-спад", рассмотренная Дж.Соросом, свидетельствует о невозможности достигнуть равновесия на финансовых рынках. В рамках национальной экономики сохранить стабильность финансовых, кредитных и валютных рынков помогает политика государственного вмешательства. Но за международную финансовую систему никто не отвечает. Отсутствуют международные органы регулирования, сравнимые с институтами, действующими на национальном уровне, для создания которых потребуется ущемление национального суверенитета и экономического преимущества стран, входящих в систему. Существующий порядок не предусматривает антикризисных механизмов финансового рынка. Такое положение очень опасно в силу того, что однажды очередной подъем будет невозможен и наступит период длительной депрессии.

Система циркуляции, всасывающая капитал в центре и выталкивающая его на периферию, имеет клапаны в виде суверенных государств. В периоды экспансии клапаны открываются, но когда деньги движутся в обратном направлении клапаны преграждают им путь, вызывая сбои в системе. Государства периферии могут сознательно отгородиться от мировых рынков и такие ожидания приведут к обвалу финансовых рынков в центре, что поставит под угрозу свободу торговли.

Развитие фондовых рынков в центре объясняется во многом тем, что они воплощают эффект богатства. В США 38% богатств семей и 56% средств пенсионных фондов вложено в акции. Приверженцы таких вложений получают большие доходы, чувствуют себя богатыми, а их склонность к сбережению снизилась почти до нуля (1959-1985 гг. - 8%). В случае устойчивого ухудшения ситуации на фондовом рынке настроение акционеров круто меняется, что способствует спаду и дальнейшему ухудшению положения. Финансовые рынки могут вести себя как катящийся шар, который опрокидывает на своем пути целые экономики. Поэтому, если каждая страна будет защищать собственные интересы теми средствами, которые она выберет, а не с помощью международных правил и институтов, то гигантская циркуляция капиталов под названием мировой капитализм потерпит крах. Вместо экономического сотрудничества, как и перед 2-й мировой войной, будут преобладать националистические тенденции или религиозные и классовые.