<<
>>

ЗАМЕЩЕНИЕ ВНЕШНИХ АКТИВОВ ВНУТРЕННИМИ

Что определяет величину совокупных обязательств и активов финансовых посредников? Что определяет агрегированную сумму внутренних активов, возникающих на всех финансовых рынках, включая как открытые рынки, так и операции финансовых посредников? Как можно объяснить обнаруженные Голдсмитом эмпирические закономерности, о которых шла речь выше?

Экономическая теория не дает ответов на эти вопросы.

Различия между участниками финансовых операций — различия, которые вызывают к жизни взаимно выгодные сделки вроде тех, что упоминались в предшествующем изложении, обеспечивают возможности развития внутренних рынков. Априори теория вряд ли может сообщить нам много сведений о размерах подобных различий. Более того, операции на рынках требуют издержек и в тех случаях, когда речь идет об организованных аукционных рынках, на которых продаются однородные финансовые инструменты, и тогда, когда предполагается существование несовершенных «рынков», на которых обращаются разнородные контракты, а в качестве главных участников выступают финансовые посредники. Общество вряд ли может допустить существование всех тех рынков, которые могли бы функционировать при отсутствии трансакционных издержек и других «несовершенств», и теория может сказать лишь немногое о том, какие рынки смогли бы возникнуть и выжить в подобной ситуации.

Макроэкономическим следствием развития рынков и операций финансовых посредников в общем случае оказывается появление субститутов внешних активов; тем самым обеспечивается возможность экономии таких активов. Иными словами, при наличии финансового посредничества удается достичь тех же макроэкономических результатов при меньшем количестве одного или нескольких видов внешних активов. Классическая работа Герли и Шоу (Gurley and Show, 1960), оказавшая большое влияние на последующее развитие теории, посвящена как раз рассмотрению вопроса о роли финансовых посредников: каким образом им удается мобилизовать «избыточные» средства некоторых участников рынка для того, чтобы финансировать дефициты, возникающие у других участников.

Рассмотрим для примера, как функционирование коммерческих банков уменьшает потребность деловых фирм в финансировании чистых товароматериальных запасов. Это удается осуществить благодаря тому, что «избыточные» сезонные кассовые остатки одних фирм используются для финансирования возникающих на протяжении этого периода сезонных дефицитов средств у других фирм. Представим две фирмы А и В, которые имеют противоположные и как бы «дополняющие» друг друга траектории сезонных колебаний. В нулевой период фирма А нуждается в 2 дол. наличными для того, чтобы приобрести материалы, используемые в производстве, а результаты производства, которое велось в период 1, продаются за 2 дол.* Аналогичные ситуации будут наблюдаться и в периоды 3,4... Фирме В в период 1 потребуются 2 дол. наличными, чтобы приобрести сырье, используемое в процессе производства на протяжении периода 2; эта продукция будет продаваться за 2 дол. на протяжении периода 3. Аналогичные ситуации будут иметь место в периоды 4, 5... При отсутствии коммерческих банков для проведения деловых операций как фирма А, так и фирма В нуждаются в 2 дол. для финансирования чистой стоимости инвестиций; от периода к периоду владение деньгами сменяется владением сырьем, используемым в производстве. В совокупности обе фирмы всегда располагают 2 дол. наличности и 2 дсш. товарных запасов. Фирма 5через банк ссужает фирме А половину суммы в 2 дол., которая ей необходима для под держания своих товарных запасов в течение периода 1; в следующий период 2 фирма А погашает ссуду из средств, полученных от продажи своей продукции; теперь банк ссужает 1 дол. фирме В и т.д. В такой ситуации фирмам А и В требуется лишь 1 дол. наличных денег; каждая фирма располагает в среднем 1,5 дол. наличности — 2 дол. и 1 дол. попеременно. При этом, как и в предыдущем случае, товароматериальные запасы обеих фирм каждый раз оказываются равными 2 дсш. Более того, если какая-либо третья сторона внесла бы в банк на длительный срок вклад в 2 дол., банк оказался бы в состоянии финансировать обе фирмы; в этом случае им вообще не потребовались бы собственные денежные средства.

Подобные примеры тривиальны, однако они позволяют лучше понять функции коммерческих банков, проявляющиеся в движении депозитов и ссуд от фирмы к фирме и собирании обращающегося фонда (revolving fund), мобилизуемого из других источников и направляемого в форме ссуд деловым фирмам.

Рассмотрим теперь другой простейший пример, когда появление финансовых рынков позволяет перераспределить риски в сторону тех владельцев сбережений, которые больше готовы к этому. Рассмотрим два исходных внешних актива: наличные деньги и реальный капитал — причем доход, приносимый последним, характеризуется сравнительно большей дисперсией. Те владельцы сбережений, которые обнаруживают нейтральное отношение к риску, будут помещать все свое имущество (возможно, за исключением минимальных сумм наличных денег, необходимых для ведения операций) в реальный капитал до тех пор, пока ожидаемый доход от этого капитала будет превосходить ожидаемый реальный доход, приносимый деньгами. Будем полагать, что число таких более предприимчивых владельцев сбережений не очень велико и они не настолько богаты, чтобы приобрести весь имеющийся в наличии реальный капитал; в таком случае ожидаемый доход от использования реального капитала должен будет превосходить доход от денег в такой степени, чтобы это побуждало не склонных к риску собственников богатства приобрести оставшийся капитал. При подобном равновесии выраженная в деньгах цена капитала и средний реальный доход на него будут определяться таким образом, чтобы распределить в описанных пропорциях эти два актива между двумя видами владельцев сбережений. Предположим теперь, что обнаруживающие нейтральное отношение к риску участники могут взять взаймы у тех, кто не склонен к риску. Для большей реалистичности будем полагать, что они прибегают к услугам финансовых посредников и что не склонные к риску владельцы сбережений рассматривают такие долги, как близкий субститут денег (по существу, если рассматривается деятельность финансовых посредников, то речь идет просто о «внутренних» деньгах).

Внутренние активы как бы несут двойную нагрузку: они обеспечивают «услуги», которые предоставляют деньги, и уверенность в возврате (security) денег для тех, кто предпочитает хранить средства в денежной форме; вместе с тем более предприимчивым участникам они позволяют распоряжаться капиталом, превосходящим чистую стоимость их собственных средств. В результате при любых ожидаемых реальных доходах на капитал частный сектор в целом будет стремиться помещать большую долю своего богатства в реальный капитал. В ситуации равновесия совокупный запас капитала окажется больше, а ожидаемый доход в случае устойчивого равновесия (соответствующей предельной производительности капитала) будет меньше, чем они были бы при отсутствии финансового посредничества.

Финансовое посредничество может уменьшить потребность частного сектора не только во внешних деньгах, но также и в собственных средствах и реальном капитале. Экономия такого рода обычно достигается благодаря функционированию финансовых рынков, на которых в качестве главных участников выступают финансовые посредники, поскольку это позволяет использовать разнородные кредитные инструменты и объединение рисков (risk pooling). Так, при отсутствии закладных на дома, потребительского кредита и ссуд частным лицам на образование молодые люди не смогли бы расходовать свою будущую заработную плату или свое будущее жалованье до тех пор, пока они не получат их. Благодаря ограничениям на заимствования из будущих доходов увеличивается средняя, взвешенная по возрасту сумма чистого богатства населения (исключая стоимость «человеческого капитала»), но смягчение подобных ограничений ликвидности способствует увеличению благосостояния населения. Финансовые посредники направляют накопления более пожилого населения и более состоятельных семей в виде займов более молодым и не столь богатым; в противном случае эти накопления направлялись бы во внешние активы. Аналогичным образом страхование избавляет ряд участников от необходимости накапливать сбережения, предназначенные для защиты от определенных рисков (например, в случаях накопления средств для последующей оплаты возможных медицинских и прочих расходов, которые могут потребоваться на протяжении чрезвычайно продолжительного срока). К числу весьма распространенных заблуждений относится утверждение, согласно которому мероприятия, способствующие увеличению совокупных сбережений и реального богатства, всегда ведут к росту общественного благосостояния.

<< | >>
Источник: Дж. Итуэлл, М. Милгейт, П. Ньюмен. Экономическая теория / Под ред.: Пер. с англ. / Науч. ред. чл.-корр. РАН B.C. Автономов. — М.: ИНФРА-М,2004. — XII, 931 с.. 2004

Еще по теме ЗАМЕЩЕНИЕ ВНЕШНИХ АКТИВОВ ВНУТРЕННИМИ:

- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -